Insurance protecting against brutal Fed cuts this year are still SUPER rich, des

■ FED 금리 인하에 대비해라

올해 FED의 급격한 금리 인하에 대한 보험은 시장의 차분함에 비해 '매우' 비쌉니다.

175bps 이상 금리 인하에 대한 콜옵션은 '더 높게 더 길게'에 베팅한 풋옵션에 비해 '말도 안되게' 비쌉니다.

어떻게 돌아가는지 알아보겠습니다.

은행이 이끈 금리 커브에 의한 가격 조정은 금리의 변동성까지 영향을 미쳤습니다.

MOVE 지표는 채권의 변동성을 보여주며, 10년물 채권을 주요합니다.

현재 22년 변동성과 비슷합니다.

하지만 이전에 봤던 단기금리 선물에서 Out-The-Money(OTM, 휴지조각 옵션) 콜옵션은 보고 있지 않습니다.

단기금리 선물 시장에서 '콜옵션을 사는 것'은 (특히 OTM일 때) FED 금리가 붕괴할 것에 베팅하는 겁니다.

이런 옵션들은 시장의 차분함에 비해 가격이 매우 높습니다.

아래는 서로 다른 델타(기초자산의 변화)에 따른 내재변동성입니다.

왼쪽으로 갈수록, FED 금리 폭등에 대한 베팅이고,
오른쪽으로 갈수록, FED 금리 폭락에 대한 베팅입니다.

트레이더들은 현재 폭등에 비해 폭락에 대해 돈을 두 배 얹어서 베팅하고 있습니다.

물론 이렇게 돈도 안되는 옵션을 사는 이유는 포트폴리오를 보호하기 위해서입니다.
그리고 또 다른 위기에 대비하기 위해 기꺼이 돈을 지불하고 있습니다.
그들은 FED가 24년 초에 급격하게 3번 인하할 것에 베팅하고 있습니다.

이건 주식시장에서의 풋옵션과 비슷합니다.

주식 시장에는 가격과 변동성 사이의 관계를 통계 내보면, 한쪽으로 쏠려있습니다.

왜냐면, 아무도 주식을 패닉하면서 사지 않지만, 패닉하면서 팔기 때문입니다.

2월 말쯤에 "FED가 6% 간다"는 소리가 제일 컸을 때, 풋옵션(금리가 더 높이 간다)은 콜옵션보다 비쌌습니다.

하지만 그 때도, 그렇게 차이는 크지 않았고, 현재 변동성의 1/5수준이었습니다.

그땐 아무도 콜옵션(금리 인하)을 사지 않았습니다.


2020년 말에 비교하면 더 웃깁니다.

그 때 FED의 금리가 0이었어도, 풋과 콜 옵션의 가격은 비슷했으며, 변동성은 매우 낮았습니다.

급격한 금리 인하에 대한 보험을 사는 건 정말 비싸고, 이건 시장의 공포(그리고 PTSD)가 얼마나 진짜인지 보여줍니다.

수동적 보험이 아닌 이상, 지금 이런 옵션을 사는 건 수익을 내기까지 난관이 많습니다.

사람들이 이미 공포에 떨고 있을 때, 옵션을 사는게 얼마나 거지같은 일인지 보여줍니다

Insurance protecting against brutal Fed cuts this year are still SUPER rich, despite the relative calm.

Calls that protect against a Fed that suddenly cuts >175bp in a year are RIDICULOUSLY expensive compared to puts (which protect against higher for longer).

Explainer.

The bank led re-pricing of the rates curve had an expected effect on rates vol.

The MOVE index considers swaption vol for longer tenors, weighted towards the 10y.

We are back to the 2022 average here.

We aren't seeing the same thing for out-of-the-money calls on front-end futures.

BUYING A CALL on front-end futures is taking a bet on Fed rates collapsing, especially if it is considerably out of the money, as below.

Pricing for these is still sky high, despite some calm.

The chart below charts the implied vol for contracts at different deltas.

The more left you go, you are betting for a big upwards move in Fed rates.

The more right you go, the bet is for a huge drop in Fed rates.

Traders are paying nearly twice as much for calls than puts.

Buying a 10 delta call at 240 norm vol is effectively saying that daily realised vol in the Dec SOFR future will be more than 15bp a day.

In the March craziness, we only had 2 days where this was true.

This pricing seems nuts in contrast with what is possible.

Of course, those buying such out-of-the-money calls are looking to protect a portfolio, and are happy to pay against the risk that another crisis occurs which requires the Fed to cut well below what the curve is pricing now by early 2024 (about 3 cuts).

This is similar to how puts price for the S&P.

Equity markets price a continual skew to the downside because of the lop-sided relationship between equity prices and implied vol (aka spot-vol bias).

Why? Nobody panic buys equities, but they sure as hell panic sell.

At the height of madness around the "Fed is going to 6%" at the end of Feb, puts (rates higher) priced higher than calls.

The difference isn't as huge however, and the absolute level of vol is a fifth of what it is now (3bp/day realised vol).

Nobody wanted calls then.

It's funny to compare this vol profile by delta in rates with what it was like at the end of 2020.

Despite Fed rates being at ZERO, puts and call were roughly equally priced and vol SUPER low.

Buying insurance for a heavy rate cutting cycle is expensive and shows how real the market fear (and PTSD) is.

Unless it's passive insurance, buying now faces some tough hurdles to being profitable.

This shows how crap it is buying options when everyone is already scared.