KISCO홀딩스(001940) 연구 (3)
1. 안티프래질
세상에는 충격으로부터 혜택을 보는 것들이 있다. 이런 것들은 가변성, 무작위성, 무질서, 스트레스에 노출될 때 번창하고 성장하며, 모험과 리스크, 불확실성을 좋아한다. 그러니 이런 현상이 도처에서 말생하고 있지만, 충격을 가하면 부서진다는 의미인 프래질에 정확하게 반대가 되는 단어는 없다. 이제부터 이런 단어를 ‘안티프래질(Antifragile)’이라고 부르자.
안티프래질은 회복력 또는 강건함(Robustness) 이상의 의미를 갖는다.
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내 생각: 성장주(Fragile) - 부동산 자산주(Robustness) - 현금 자산주(Antifragile)
2. 그레이엄 (1)
그레이엄은 회사의 유동자산에서 당기 및 장기 부채를 모조리 차감해 NCAV를 산출했다. 장기자산(예: 무형자산, 고정자산)의 가치는 계산에서 완전히 제외했다. 이렇게 구한 NCAV는 대부분 기업에서 음의 값으로, 이는 부채가 유동자산보다 많다는 뜻이다. 일부 기업은 NCAV가 양의 값을 갖는데 이는 현금, 미수채권, 재고자산이 총 부채보다 많다는 뜻이다. 그레이엄은 NCAV가 양의 값을 갖고 시가총액이 NCAV의 3분의 2 이하인 기업이 매수 대상이라고 했다.
3. KISCO홀딩스의 현금
* 3분기 분기보고서 기준,
(1) 현금 및 현금성자산 64,509,048,825원,
(2) 기타금융자산(유동) 870,224,393,477원,
(3) 기타금융자산(비유동) 31,707,272,199원,
(1)+(2)+(3)=966,440,714,501원
연말 기준 현금 1조원 예상(단, 홀딩스이므로 지배기업 기준 현금을 따지면 이보다 감소, 약 7,000억원?)
고금리 환경: 내년 연간 금융수익 약 400억원 예상
* 매출채권 188,117,168,924원
* 재고자산 163,751,046,957원
고철을 원재료로 철근을 만드는 사업: 재고자산도 사실상 현금
* 부채 261,943,808,696원
부채 중 차입금 24,864,606,026원
* 글 쓰는 현재(2022년 12월 23일 11:46) 시가총액 2,540억원
자사주 14.35%
자사주 제외 시가총액: 2,175억원
2022년 초 대규모의 자사주 소각 전례 있음
4. 그레이엄 (2)
그레이엄은 청산가치 대비 할인되어 거래되는 주식들은 ‘거의 예외 없이 실적 추세가 만족스럽지 못하다’며 그것도 할인의 이유라고 인정했다.
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반례: KISCO홀딩스 3분기까지 연결 기준 누적 당기순이익(지배기업 기준) 53,378,911,903원
* 조달청 철근 입찰 담합 과징금 52,437,000천원 비용 2분기 재무제표에 반영
위 비용 반영 없었을 경우, 당기순이익(지배기업 기준) 천억 육박했을 것으로 예상