첫 금리 인하도 주목하고 있지만… 그 이후의 금리 인하 횟수까지… 최종 금리 인하 레벨까지 감안하고 있지 않을까요.

다시

금리인하시점과....

그리고 어느기간안에 몇번할지가? 다들 눈치보기게임인듯 합니다


과연 정확한 예측으로 성공할 수 있는 사람이 얼마나될까요?

경기침체가 온다면 금리인하는 빨라질텐데

그러면 소프트렌딩은 실패로 해석될것같긴 합니다

오건영님 시장리뷰 ㅣ 엔화부터 얘기해봅니다… 엔화 약세에 대해 일본은행 우에다 총재 뿐 아니라 스즈키 재무상까지 경계감을 드러낸 바 있습니다. 이번에는 기시다 총재까지 나섰죠. 엔 약세에 대한 기시다의 코멘트를 잠시 보시죠.

“기시다 후미오 일본 총리가 과도한 통화 움직임이 바람직하지 않다며 정부는 환율 문제 해결에 있어 어떤 조치도 배제하지 않는다고 강조했다.

5일 주요 외신에 따르면 기시다 총리는 다음주 미국 국빈 방문을 앞두고 서방 언론과의 단체 인터뷰에서 이같이 말하며 "정부가 통화 움직임을 면밀히 관찰하고 있다"고 전했다. 그는 "환율이 펀더멘탈을 반영해 안정적으로 움직이는 것이 바람직하다"며 "변동성이 큰 움직임은 바람직하지 않다"고 말했다.

그러면서 "과도한 외환 변동성과 무질서한 외환 움직임은 경제와 금융 안정에 악영향을 미칠 수 있다"며 "어떠한 조치도 배제하지 않을 것"이라고 말했다. 그는 환율 문제를 다루면서 미국이 주도하는 주요 7개국(G7)과 협력할 것이라고 말했다.

또한 기시다 총재는 일본은행(BOJ)이 정부 정책을 염두에 두고 유연하게 정책을 운영할 것으로 기대했다. 그는 "환율 통제는 BOJ 통화정책의 목적이 아니다"라고도 전했다.”(연합인포맥스, 24. 4. 5)

환율이 한 쪽(엔 약세)으로 쏠리는데… 이건 어떻게든 해결할 것이다.. 라는 주장에 중점을 두고 있습니다. 그런데요.. 저는 이 인용문에서 두가지 포인트를 짚어볼까 합니다. 하나는 세번째 문단에 나오는 엔 약세를 제어하기 위한 어떠한 조치도 배제하지 않겠다고 말에 주목해야 합니다. 그러면서 다른 국가들과 협력할 것이라 말하고 있죠. G7과의 대화를 말하는 겁니다. 참고로 G7정상회담은 6월 13~15일에 예정되어 있습니다.

헐… 그럼 너무 먼 것 아님?? 그런데요… 보다 중요한 포인트는.. 인용문에 나오는 것처럼 “미국이 주도하는 주요 7개국(G7)과 협력”할 것이란 점입니다. G7 중에서도 미국과의 합의가 가장 중요한 거겠죠… 이를 감안해서 두번째 문단을 보시죠. 보시면… 기시다 총리가 미국 국빈 방문을 한다고 나옵니다. 네… 4월 10일 미일정상회담이 있죠… 엔화는 현재 달러 당 152엔 바로 밑에서 잔뜩 긴장한 모습입니다. 언제 일본 당국이 개입해도 이상할 것이 없죠… 이미 경고도 수차례 날린 상황이구요… 그 날을 주목해보시죠. 이제 미국 얘기로 갑니다.

지난 주말 에세이에서 2016년의 기억에 대한 말씀을 드렸었죠. 잠시 당시를 다시 회상해보면요.. 13년 테이퍼링이 단행된 이후 14년 11월에 양적완화가 완전 종료되었죠. 그리고 15년 상반기 금리 인상 가능성이 크게 부각되었습니다. 실제 15년 6월 가능성이 매우 높았죠.

당시 연준에 대한 인식은 그런 거였죠. 금리 인상을 좀처럼 하지 않으려하지만 한 번 인상하기 시작하면 제대로 밀어올린다는.. 그런 이미지였습니다. 그럼 당연히 첫 인상이 미치는 부담이 상당히 크겠죠. 단순히 25bp 금리 인상 자체에 대해 느끼는 부담보다는 이후에 제대로 밀어올릴 것이니.. 얼마나 두려웠을까요… 언제부터 시작하느냐가 초미의 관심사였죠. 참고로 12, 13, 14년 강한 상승세를 이어가던 미국 주식 시장은 15년에는 거의 미미한 성과를 내는 데 그쳤습니다. 그만큼 긴장했다는 것이죠. 그리고 뜸을 들이다가 드뎌 15년 12월 첫 기준금리 인상이 단행되었습니다.

첫 기준금리 인상 자체가 중요한 게 아니라 그 이후 진행될 후속타가 더 큰 부담이라 했었죠. 16년 4차례, 17년 4차례, 그리고 18년 3차례 추가 인상으로 3.5~3.75%로 금리 인상을 마무리할 것임을 15년 12월 점도표를 통해 예고했죠. 그 점도표에 기가 질렸던 시장은 무너지기 시작했구요.. 그 선두에는 중국이 서있었습니다. 중국 증시가 크게 무너지면서 시장의 긴장감을 키운 것이 16년 1~2월이었구요.. 당시를 우리는 위안화 위기로 기억합니다. 이에 16년 4차례… 3,6,9,12월 인상 계획은 물거품이 되었구요.. 실제 계속 금리 인상을 미루고 미루고 하다가.. 16년 12월이 되어서야 간신히 금리 인상을 한 차례 진행했죠. 그 한 번은 연준의 자존심이 아니었을까.. 그런 생각을 해봅니다.

당시에는 금리 인상에 대한 연준의 이미지.. 과거의 패턴을 보면서 시장이 잔뜩 긴장했던 것인데요.. 이번에는 금리 인하에 대한 연준의 이미지…. 한 번 낮추면 제대로 낮추고… 그 속도도 매우 빠르다는 이미지를 갖고 시장이 기다리고 있는 겁니다. 실제 지난 해 1월(23년 1월)에는 23년 9월부터 기준금리 인하에 돌입해서 24년 말까지 200bp인하를 단행해서 기준금리를 3.0~3.25%로 되돌릴 것이라고 확언했었죠. 그러나.. 그런 전망은 먹히지 않았죠… 그리고 지난 해 11월 파월 의장의 기준금리 고점 선언과 12월 FOMC에서 기준금리 인하를 시사한 이후 시장은 다시 한 번 제대로 힘을 받으면서 연내 7차례 인하를 전망했더랍니다. 과거 패턴을 보면 연준은 인하하면 제대로 인하를 한다는 거죠. 그리고 그 패턴에 대한 기대감이 정말 컸구요.. 실제 그 패턴을 기대하면서 자산 가격은 5.25~5.5%의 기준금리에도 불구하고 뜨거운 모습을 보인 것이죠..

이후 시장은 계속해서 기준금리 인하 가능성을 줄이고 있습니다. 정해진 것은 없습니다. 기준금리 인하를 예상하면서… 큰 폭 인하를 예상하면서 금융 시장이 뜨거운 반응을 보이고.. 이런 반응에 기대어 소비를 하고… 그게 물가를 다시 끌어올리고… 실제 지난 해 9~10월을 지나면서 안정세를 보이던 물가가 11~12월의 자산 가격 급등을 거치면서 다시금 꼬리를 말아 올리고 있죠. 이에 굴스비와 같은 비둘기파도.. 주택 가격 인플레가 제압이 되지 않으면 자신의 전망이 틀릴 수도 있다고.. 살짝 꼬리를 내리는 모습을 보이게 된 겁니다. 그리고 지난 주말에 발표된 미국의 고용 지표는 다시 한 번 쐐기골을 넣어주었죠. 3개월 연속으로 고용이 양호합니다. 1~2월의 고용은… 신뢰성이 낮으니.. 좀 더 보자고 했는데.. 3월 고용까지 강하게 나오니… 미국의 성장이 약하다는 주장을 하기가 참 어려워진 겁니다.

연준의 6월 금리 인하 가능성도 53%로 낮아졌습니다. 그리고 연말까지 많아야 2차례 인하에 그칠 것이라는 전망이 46%까지 올라왔습니다. 연준 점도표에서도 사실 반올림의 허수가 있었던 것이지.. 거의 2차례에 가까운 3차례 인하를 찍었는데요… 거의 그에 상응하는 반응을 보이는 것 아닌가 싶습니다. 그리고 이런 흐름이 이어지게 되면… 연준의 기준금리 인하는… 더욱 늦춰질 수 있겠죠. 마치 2016년 4차례 인상을 예고하고 간신히 그 해 12월에 한차례 인상에 머물렀던 것처럼… 이번에는 반대로 재현될 수도 있을 겁니다.

이런 면에서 4월 10일(수)에 발표될 미국의 소비자물가지수가 매우 중요할 것으로 봅니다. 파월 의장은 실제 FOMC와 그 이후 인터뷰에서도 한두달의 인플레이션 지표만 보면서 통화 정책을 결정하지는 않는다고 말했죠. 생각보다 높게 발표된 1~2월의 CPI에도 불구하고 금리 인하를 고집하는데 대해 의구심을 표명하는 시장에게 이렇게 답을 한 거죠. 그거 일시적으로 삑사리 난 것일 수도 있으니까…. 좀 더 봅시다.. 인하한다는 데 말들이 많아.. 이런 분위기죠. 만약 차주 CPI가 실망스럽게 보여진다면 얘기가 좀 묘하게 흘러갈 수 있습니다. 다음 주 10일이 참 중요하겠네요… 미일정상회담에… CPI까지 겹치니까요..ㅎㅎ

그럼에도 불구하고 궁금한 게 생기죠. 그렇게 금리가 많이 올랐는데… 금리 인하 가능성이 낮아졌는데도... 왜 주가는 이렇게 강한 움직임을 보이는 것인가.. 결국은 인하를 하긴 할 것이라는 기대… 재건축을 발표할 것인데… 발표하면 대박인데… 대신에 그 발표 시기가 늦어지는 거죠. 그렇다고 투자를 위해 사들였던 재건축 아파트를 팔지는 않을 겁니다. 짱나도 기다려야죠.. 발표를 하는 그날까지… 기준금리 인하도 결국은 할 것이라 생각하고 사들였던 자산을 매각하지 않고 버티는 겁니다.

하나 더.. TINA라는 단어가 있습니다. There is no Alternative의 약자죠. 대안이 없다는 얘기인데요… 지난 2021년 코로나 당시에는 주식이나 부동산 투자 말고는 대안이 없다… 라는 뜻으로 통용되었습니다. 그래서 전세계적인 주식 투자 열풍이 불었던 것이죠. 그런데요.. 이번에는요… 미국을 제외하고는 답이 없다.. 로 해석이 되는 듯 합니다. 고금리 장기화 국면에서… 결국 그 높은 금리를 견뎌낼 수 있는 체력을 갖춘 기업만이 살아남게 될 텐데요… 풀려있는 돈이 많은 상황에서… 이런 투자금들은 고금리 국면에서도 투자를 해야하는 만큼… 그런 체력이 강한 기업 쪽으로 더욱 더 쏠려버리겠죠.

최근 채권 시장을 보면요… pf리스크 등을 약간이라도 갖고 있는 채권 쪽은 인기가 매우 낮습니다. 그래도 풀려있는 유동성이 많은 만큼.. 이 돈들이.. 퀄러티가 높은 기업의 채권 쪽으로는 밀물처럼 밀려들어가있죠. 고금리 장기화 국면에서도 잘 견딜 수 있으리라 생각되는 자산 쪽으로는 어마어마한 쏠림이 나타나는 게 아닌가… 새로운 의미의 TINA가 나타나는 것 아닐까 싶구요… 유일한 답은 결국 미국 자산… 이라고 시장이 인식하는 듯 합니다. 그렇다면 미국 자산은 흔들릴 수 없다는 결론에 도달하는 것 아닐까요… 완벽한 자산 아닐까요? 그런데요… 얼핏 완전해보이는 자산도 약점이 있을 겁니다. 우선 앞에서 말씀드린 시장이 탄탄한 상황을 이어가는 두가지 이유를 하나씩 분해해보면서 생각을 이어가보죠.

우선… 결국은 금리 인하를 할 것이라는 시장의 기대가 있다고 했었죠. 여기서 금리 인하.. 라는 단어에 주목해봅니다. 시장은 한 차례 인하를 기대할까요.. 아니면 그 이후의 수차례 추가 인하까지 기대하고 있을까요? 늦게 시작되더라도 시간 문제다.. 대박으로 내려준다.. 이게 시장의 기대 아닐까요… 금리 인하 자체가 늦어질 뿐 아니라… 금리 인하의 폭 역시 줄어들게 된다면 어떤 일이 벌어지게 될까요?

2016년 1~2월 중국 대란, 6월 브렉시트, 9~11월 미국 대선(트럼프 당선)을 전후해서 시장의 불안감이 커졌음에도 불구하고… 기준금리 인상의 끝자락이… 15년 12월 예고했던 3.5~3.75%보다는 훨씬 낮을 것이라는 시장의 확신… 이게 당시 자산 가격 회복에는 상당한 도움을 주었더랍니다. 실제 16년 1~2월 고전했던 주식 시장은 연말까지 꾸준한 상승세를 보여주었죠. 금리 인상의 시작 뿐 아니라… 최종 레벨까지 시장은 고려한다는 겁니다.

첫 금리 인하도 주목하고 있지만… 그 이후의 금리 인하 횟수까지… 최종 금리 인하 레벨까지 감안하고 있지 않을까요. 그런데… 실제 금리 인하 시기가 밀려나는 것도 있겠지만… 고금리 장기화의 확신이 커지게 되면… ‘결국은 인하’라는 프레임이 약해지지 않을까요. 개인적으로는 기준금리 인하 시기나 연내 인하폭보다는… 지금 조금씩 수면 위로 떠오르는 중립금리에 대한 논란이 포커스가 될 듯 합니다.

Let's start with the yen… Not only Bank of Japan Governor Ueda but also Finance Minister Suzuki expressed caution about the weakening yen. This time, Governor Kishida came forward. Let's take a look at Kishida's comment on the weakening yen.

Japanese Prime Minister Fumio Kishida said, "Excessive monetary movement is not desirable," stressing that the government does not rule out any measures in resolving the exchange rate problem.

According to major foreign media on the 5th, Prime Minister Kishida said in a group interview with Western media ahead of a state visit to the U.S. next week, saying, "The government is closely monitoring the currency movement." He said, "It is desirable that the exchange rate moves stably reflecting fundamentals," and added, "A highly volatile move is not desirable."

"Excessive foreign exchange volatility and disorderly foreign exchange movements can adversely affect economic and financial stability," he said. "We will not rule out any measures." He said he will work with the G7 countries led by the U.S. while dealing with foreign exchange rates.

In addition, Kishida expected the Bank of Japan (BOJ) to operate its policies flexibly with government policies in mind. He also said that "currency control is not the purpose of the BOK's monetary policy." (Yonhap Infomax, 24.4.5)

The exchange rate is on one side (weak yen)... I'm going to focus on the argument that this is going to work out one way or the other. Well, I'm going to make two points in this quote. One is to note that paragraph three says that we're not ruling out any measures to control the weakening of the yen. And we're going to work with other countries. I'm talking about talks with the G7. The G7 summit is scheduled for June 13-15.

Oh, my… Isn't that too far? But... More importantly, as the quote goes, we're going to work with the G7 and probably the most important thing among the G7 is the agreement with the U.S. ... So let's take that into account and look at the second paragraph… It says that Prime Minister Kishida will make a state visit to the United States. Yes... There will be a U.S.-Japan summit on April 10th... The yen is currently on high alert just below 152 yen per dollar. No matter when the Japanese authorities intervene... I've already warned you several times… So let's take note of that day, and now we're going to talk about the United States.

In an essay over the weekend, I told you about the memory of 2016. If you look back for a moment, after the tapering of 13 years, in November 2014, the quantitative easing ended completely. And the possibility of a rate hike in the first half of the year was highlighted. In fact, the possibility of June of the year 15 was very high.

That's how the Fed perceived it at the time. They rarely wanted to raise interest rates, but once they started to raise them, they pushed them up properly. So of course, the burden of the first hike would be quite big. Rather than simply feeling the burden of raising the interest rate by 25 basis points itself, how scared they were that they would push it up properly afterward… The first concern was when to start. For reference, the U.S. stock market, which had been on a strong rise for 12, 13, and 14, had only a slight performance in 2015. That's how nervous he was. And after a while, the first rate hike was made in December 2015.

The first rate hike itself wasn't important, but the subsequent hit after that was more of a burden. And the dot plot in December of 15 predicted that we would end the rate hike at 3.5 - 3.75% with four increases in 2016, four increases in 2017, and three more increases in 18 years, and the market started to crumble, and China was at the forefront of it. It was in January and February of 2016 that the Chinese stock market collapsed and increased market tensions. We remember that as the yuan crisis, four times in 16 years ... The plan to raise the rate in March, June, September, December went up in smoke. In fact, we kept delaying and delaying the rate hike, but it wasn't until December of 2016 that we managed to raise the rate once. I think that one time was the Fed's pride.

At the time, the Fed's image of interest rate hikes... the market was very nervous looking at the patterns of the past.. this time, the Fed's image of interest rate cuts.... If you lower it once, you lower it properly... The market is waiting with the image that the speed is very fast. In fact, in January of last year (January of 23), we started to cut the base rate from September of 23 to 200 basis points by the end of 24 to return the base rate to 3.0 to 3.25%, but that outlook didn't work… And after Powell's declaration of a high point in the benchmark interest rate in November last year and the FOMC in December, the market was once again bolstered and predicted seven cuts within the year. If you look at the past pattern, the Fed will cut it properly if it cuts it. And there were really high expectations for that pattern. In fact, asset prices were hot in spite of the 5.25-5.5% benchmark interest rate in anticipation of that pattern..

Since then, the market has continued to reduce the likelihood of a base rate cut. Nothing has been set. Expecting a base rate cut... Financial markets react hotly in anticipation of a big cut...and spend on this reaction... That's pushing up prices again... In fact, prices, which had stabilized over the past September-October period, are rolling back their tails as they went through a surge in asset prices from November to December. And doves like Goolsbee, if housing price inflation doesn't get under control, their outlook might be wrong. They're slightly tailgating. And the U.S. employment data released over the weekend again showed a wedge. It's the third straight month of good employment. Employment from January to February is ... Since the credibility is low.. I wanted to see more.. Is it strong until March employment… It's become very difficult to argue that the growth of the United States is weak.

The likelihood of the Fed cutting interest rates in June has also been reduced to 53%. And the prospect of only two cuts by the end of the year has risen to 46%. In fact, there was an imaginary number of roundups on the Fed dot plot. We've had nearly two cuts, three cuts… I think it's almost a corresponding response. And if this trend continues... The Fed's Base Rate Cut... It could be delayed even more, as if we had four hikes in 2016 and managed to stay on one in December of that year... This time, it could be reproduced the other way around.

In that sense, I think the U.S. Consumer Price Index, which will be released on Wednesday, April 10, will be very important. Powell said in an interview with the FOMC that we don't really look at a month or two of inflationary indicators to make monetary policy decisions. And he did this to markets who expressed doubts about their insistence on a rate cut despite the higher-than-expected CPI for January or February. And that could be a temporary squeak .... Let's see... a lot of people are saying that they're going to cut it. It's like this. If the car owner's CPI looks disappointing, the story could go a little strange. Next week's 10th will be very important... At the U.S.-Japan summit... Because the CPI overlaps

Nevertheless, I have a question. Interest rates have gone up so much... Even though the possibility of a rate cut has been lowered... Why is the stock moving so strongly.. Expectations that it will eventually make a cut... I'm going to announce the reconstruction... It's going to be amazing if you announce it... Instead, the announcement is delayed. But I'm not going to sell the reconstructed apartment I bought for investment. I have to wait for Jjangna. Until the day I make the announcement... They think that they will eventually cut the benchmark interest rate, so they don't sell the assets they bought.

One more thing. There's the word TINA, which stands for There is no alternative… During COVID back in 2021, there is no alternative but stock or real estate investment... And that's why there was a global stock investment craze, but this time... There is no answer except for the U.S. It seems to be interpreted as... in the face of prolonged high interest rates... Eventually, only companies that have the strength to withstand those high interest rates will survive... With a lot of money that's been released... As these investments have to be invested even in the face of high interest rates... It will be more focused on companies with such strong physical strength.

If you look at the recent bond market... Bonds that have even a little bit of pf risk are not very popular. But as much liquidity as there is, these dollars are pushed into the bonds of companies with high quality. Isn't there a huge trend toward assets that are thought to be able to withstand the prolonged phase of high interest rates… I wonder if a new meaning of TINA appears... The only answer is, after all, US assets... The market seems to recognize that, then, you come to the conclusion that U.S. assets can't be shaken... Wouldn't it be a perfect asset? But... At first glance, even a seemingly complete asset will have weaknesses. First, let's continue our thinking by breaking down the two reasons why the market continues to be solid.

First of all... I said there was a market expectation that eventually we would make a rate cut. So let's look at the word, rate cut. Does the market expect one more cut? Or does it expect a few more cuts after that? Even if it starts late, it's only a matter of time. It's going to be a big hit. Wouldn't this be the market expectation… Not only will the rate cut itself be delayed... What would happen if the range of interest rate cuts were also reduced?

Despite the growing anxiety in the market before and after the Chinese turmoil between January and February 2016, Brexit in June, and the U.S. presidential election (Trump's election) between September and November 2016… The end of the base rate hike... Market confidence that it will be much lower than the 3.5% to 3.75% predicted in December 15... At the time