미국 소매판매가 서프라이즈를 기록했죠.

오건영님 시장리뷰 ㅣ 미국의 소매판매가 서프라이즈를 기록했죠. 시장의 예상치를 뛰어넘었는데요, 지난 해 말과 1월에 소비를 크게 늘린 이후 한동안 돈을 많이 쓴 이후 잠시 2월의 소비는 쉬어갔던 느낌입니다. 다시 한 번 3월부터는 소비가 폭발적으로 성장했네요. 지난 해 3월 대비 올해 3월 소비가 4%가 넘게 증가했습니다. 과거에도 이 정도 소비가 증가한 적은 있었지만 놀라운 것은요… 소비의 사이즈가 훨씬 커졌음에도 거기서도 과거 수준으로 4%씩 소비가 늘어나는 것이죠. 작은 경제 체제가 10% 성장하는 것과 지금의 중국처럼 거대한 경제가 10%성장하는 것은 다르지 않을까요? 애니웨이.. 시장의 예상을 상회하는 소비를 보면서 와.. 이거 연준이 금리 인하를 고려하기 정말 어렵겠다는 느낌을 받습니다.

실제 전일 장중에 금리 인하 확률에서도 큰 변화를 보였는데요.. 9월과 12월 인하를 예상했던 FED 선물 시장이 9월 한 차례 인하로 방향을 살짝 수정했었죠. 물론 지금은 다시 두차례 인하로 되돌렸지만… 그리고 그런 방향을 가리킬 당시 연준의 통화정책에 민감한 2년 국채금리는 5.0%의 턱밑까지 올랐었구요, 10년 국채금리 역시 4.67%에 육박했었습니다. 현재의 기준금리에도 큰 부담을 느끼지 못하고 소비를 이어갈 수 있고, 이란 이스라엘 정도는 저가 매수의 기회로 가뿐하게 넘길 수 있는 시장입니다. 과거와는 확연히 달라진 체력을 보이고 있다.. 그리고 물가가 3.5%를 기록하고 있다면 인하를 할 이유를 찾기가 정말 어렵다.. 이런 로직이 성립하지 않았을까요?

이렇게 큰 폭으로 상승했던 금리는 저가 매수 기회에 환호하는 금융 시장의 뒷덜미를 잡아챘죠. 한 때 1%가까이 오르던 나스닥 시장은 올라버린 금리에 대한 부담으로 상승폭을 줄이기 시작했죠. 이미 한국시간으로 새벽 1시 경에는 0.1% 상승 수준을 보였더랍니다. 그리고 언론 보도 상으로는 이란의 보복 이슈로 인한 하락이 나타났다고 하죠.. 금 가격의 상승과 금리의 소폭 하락이 동반된 것을 보면 장 후반의 하락은 지정학적 리스크에 대한 경계감이 맞는 듯 합니다.  

애니웨이.. 전일 발표된 미국의 소비 지표는 금리를 인하하는게 맞는가.. 라는 의문을 다시 한 번 들게 만들죠. 미국은 물가가 상당히 끈적하면서도 성장이 강합니다. 이 정도 높은 금리에도요.. 문제는 다른 국가들이죠. 유로존은 금리가 높은데요… 성장이 매우 약하죠. 그리고 그 약한 성장 때문에 미국만큼의 소비를 하지 못하고 있습니다. 그럼 에너지 가격의 상승으로 인한 물가 압력은 여전하지만.. 강한 소비에 근거한 끈적한 인플레이션은.. 미국보다는 못하겠죠. 물가가 살짝 안정 기미를 보이는데.. 성장이 초토화되어 있습니다. 그럼 ECB는 금리 인하에 나설 수 있겠죠. 그런데요.. ECB가 금리 인하를 단행하게 되면… 미국과의 금리차가 벌어지면서 유로화가 상당한 약세를 보이게 될 겁니다. 이에 지난 주 있었던 ECB의 통화정책회의에서 한 기자는 라가르드에게 미국 눈치 안보고 금리 내리면 유로화가 매우 약해질텐데 감당할 수 있느냐는 질문을 던지죠. 라가르드는 다음과 같이 답합니다.

“우선 저(라가르드)는 다른 중앙은행들이 무엇을 할 것인지, 하지 않을 것인지에 대해서는 추측하지 않을 것. 앞서 제가 질문한 것처럼, 물가 안정에 미치는 영향, 인플레이션에 미치는 영향, 수입 인플레이션이든 아니면 다른 어떤 것이든 간에, 이 모든 것들은 물론 고려될 필요가 있고, 매우 주의 깊게 관찰되며, 우리의 예측에 적용됨. 따라서 이 모든 것이 우리의 예측에 포함되고 모니터링되고 고려 될 것. 하지만 우리는 환율을 목표로 하지 않기 때문에 이에 대해서는 언급하지 않을 것”(교보증권, 24. 4. 12. 백윤민 ECB 리포트)

네. 위의 인용문 중 핵심은 “디른 중앙은행이 무엇을 할 것인지 추측하지 않을 것”입니다. 연준을 의미하는 거겠죠. 연준의 인하와는 무관하게 ECB는 유럽의 상황을 보면서 움직일 것을 천명한 겁니다. 그럼 유로 약세는… ?? 이라는 질문에 대해서는 맨 밑 줄의 우리는 환율을 목표로 하지 않는다는 발언을 하고 있죠. 유로화 약세를 막아야 한다는 목표는 ECB에 없음을 의미합니다. 필요하면 유로존 경제를 보면서 금리 인하를 할 수 있고… 이 과정에서 유로가 약세를 보일 수 있는데.. 그건 어느 정도 감수할 것임을 말하고 있죠.

이 비슷한 표현을 어디선가 본 듯 합니다. 기사 인용 하나 더 하죠. 일본입니다.

“다만, (우에다 총재는) 엔 환율의 특정 수준으로 유도하고자 통화정책을 이용할 의사는 없는 점을 강조했다. 그는 "환율을 직접 관리하고자 통화정책을 바꾸지는 않을 것"이라고 부연했다.”(연합인포맥스, 24. 4. 10)

엔 약세를 보면서 기준금리를 더 올려야 하는 것 아니냐… 는 질문을 받자.. 우에다는 위와 같이 답을 합니다. 엔화 환율을 직접 관리하는 것이 일본은행의 목표는 아니라는 것이죠. 엔 약세를 마기 위해 금리를 올리지는 않으리라고 천명한 겁니다. 위의 ECB와 비슷하지 않나요? 유로 약세를 막기 위해 동결하거나… 엔 약세를 막기 위해 인상을 하거나… 통화 약세보다는 자국의 성장 상황을 감안하여 통화 정책을 할 것임을 말하고 있는 겁니다. 결국 내 코가 석자인데.. 뭐.. 유로, 엔 약세가 뭔 상관이니.. 라는 답을 한 거죠.

유로와 엔이 이렇게 약세를 보이게 되면 위안화가 상당한 부담을 받게 됩니다. 달러위안 환율은 전일 154엔을 넘어선 엔화에도 불구하고 현재 CNH기준으로 달러 당 7.26위안을 유지하고 있죠. 위안은 달러 강세에도 불구하고… 달러 당 7.26위안은 어떻게든 유지하려는 모습입니다. 그런데요.. 타 통화는 달러 대비 약세인데.. 위안화가 달러 대비 보합이면… 유로 대비 위안, 엔 대비 위안은 어떨까요? 네.. 위안화가 저절로 강세를 보이게 됩니다. 참고로 엔 대비 위안은 올해 초 위안화 당 19.8엔이었는데요.. 현재 21.73엔입니다. 유로, 엔과 함께 약세를 보인 원화와 비교하면 지난 해 11월 위안 당 178원이었는데요.. 현재 191.7원입니다. 네.. 위안이 의도치 않은 강세를 보이고 있죠. 내수도 힘든데.. 수출도 어렵나요? 그럼 중국은 어떤 고민을 할까요? 다음 에세에에서 이어가겠습니다. 감사합니다.



Retail sales in the U.S. hit a surprise. It exceeded market expectations. After spending a lot for a while after spending a lot in late last year and January, it feels like February's consumption was off. Once again, from March, consumption exploded. Consumption increased by more than 4% in March this year compared to March last year. Consumption has increased by this much in the past, but what's surprising is that ... Even though the size of consumption is much larger, consumption increases by 4% to the level of the past. Wouldn't it be different for a small economy to grow by 10% and a huge economy to grow by 10% like today's China? Anyway, looking at consumption exceeding market expectations, wow, I have a feeling that this is really going to be difficult for the Fed to consider lowering interest rates.

In fact, there was a big change in the probability of a rate cut during the day before. The FED futures market, which was expected to cut in September and December, slightly revised its direction to one cut in September. Of course, it's now back to two cuts… And at the time of pointing in that direction, the Fed's two-year Treasury yield, which is sensitive to monetary policy, rose to 5.0% below the chin, and the 10-year Treasury yield was also close to 4.67%. You can continue to consume without feeling much of a burden even with the current base rate, and Iran and Israel are a market that can be easily passed on to low-priced buying opportunities. They are showing remarkably different physical strength than in the past. And if prices are at 3.5%, it is really difficult to find a reason to cut. Wouldn't this logic have been established?

Interest rates, which had risen so sharply, caught the back of the financial market, which cheered the opportunity to buy at low prices. The Nasdaq market, which was once up nearly 1%, began to shrink its gains due to the burden of rising interest rates. It was already up 0.1 percent by 1 a.m. in Korean time. And the media reports say that there was a decline due to the issue of Iranian retaliation. Given the rise in gold prices and a slight decline in interest rates, the decline in late trading seems to be a sense of caution against geopolitical risks.  

Anyway, the U.S. consumer data that was released the day before raises the question once again, is it right to cut interest rates? The U.S. has very sticky prices and strong growth. Even with interest rates this high. The problem is other countries. The eurozone has high interest rates… Growth is very weak. And because of that weak growth, we're not spending as much as we do in the United States. So the price pressures from rising energy prices are still there, but sticky inflation based on strong consumption is worse than in the United States. Prices are showing some signs of stabilization. Growth is devastated. So the ECB can start to cut interest rates. But if the ECB cuts interest rates... The interest rate gap with the United States will widen, and the euro will weaken considerably. At the ECB's monetary policy meeting last week, a reporter asks Lagarde if he can handle it, if he doesn't care about the U.S. and lowers interest rates, the euro will weaken very much. Lagarde replies, "Can you handle it?"

"First of all, I (Lagarde) will not speculate on what other central banks will or will not do. As I asked earlier, the impact on price stability, the impact on inflation, import inflation or anything else, all of these things of course need to be considered, and they are monitored very carefully, and they apply to our forecasts. So all of these things will be included in our forecasts, monitored, and considered. But we will not comment on this because we are not targeting exchange rates." (Kyobao Securities, 24.4.12. Baek Yun-min ECB Report)

Yes. The key point of the above quote is "I'm not going to guess what a short central bank is going to do. I mean the Fed. Regardless of the Fed's cut, the ECB has vowed to move as it looks at the situation in Europe. So a weak euro... ?? In response to this question, we're saying that we're not targeting exchange rates, which means that the ECB doesn't have the goal of preventing a weakening of the euro. If necessary, we can cut interest rates while looking at the eurozone economy… In this process, the euro could weaken, and that's saying that it's going to take some time.

I think I've seen this similar phrase somewhere. Let me quote one more article: Japan.

"However, (Ueda) stressed that he has no intention of using monetary policy to induce the yen to a specific level of the exchange rate. We will not change monetary policy to directly manage the exchange rate," he added. (Yonhap Infomax, 24. 4. 10)

Shouldn't we raise the benchmark interest rate further while seeing the yen weaken… Let's get the question. Ueda answers as above: It's not the Bank of Japan's goal to directly manage the yen exchange rate. He's vowed not to raise interest rates to end the yen's weakness. Isn't it similar to the ECB above? Freeze to prevent the euro from weakening or... Make a hike to prevent the yen from weakening... I'm saying that I'm going to do monetary policy in consideration of the growth of the country rather than a weak currency. After all, my nose is a stone... well, what does a weak euro, a yen have to do with anything.

If the euro and yen weaken like this, the yuan will be put on a significant burden. The dollar yuan exchange rate is currently at 7.26 yuan per dollar in CNH, despite the yen exceeding 154 yen the previous day. The yuan, despite the strong dollar... It looks like we're trying to keep 7.26 yuan per dollar somehow, but other currencies are weak against the dollar, and if the yuan stays flat against the dollar... Yuan versus euro, how about yuan versus yen? Yes. The yuan will strengthen on its own. For reference, the yuan against the yen was 19.8 yen per yuan earlier this year. It is now 21.73 yen. Compared to the won, which weakened along with the euro and yen, it was 178 won per yuan in November last year. It is currently 191.7 won. Yes, the yuan is showing an unexpected strength. Domestic demand is also difficult. Is export difficult? Then what concerns will China? I will continue on the next Ese. Thank you.