금리 인하를 하되… 금리 인하의 속도를 조절하겠다

오건영님 시장리뷰 ㅣ 개인 일정으로 미국에 와있습니다. 역설적인 게.. 미국에 와 있으니 미국 FOMC를 제대로 모니터링을 하지 못했네요.. 늦었지만.. 그리고 부족하지만 간단하게 중요 포인트 짚어보겠습니다.

우선 지난 4월 있었던 G20재무장관 회담에서 달러 강세에 대한 논의가 있었던 것 같습니다. 달러 강세가 나타나는 근본적인 원인은… 미국은 금리 인하를 늦추고.. 되려 금리 인상까지 고민을 하고 있는데… 반대로 다른 국가들은 조속한 금리 인하를 논하고 있죠. 이렇게 되면 미국과의 금리차가 더욱 더 확대되게 됩니다. 이는 걷잡을 수 없는 달러 강세로 이어지게 되죠.

이에 ECB부터 나섰죠. 금리 인하를 하되… 금리 인하의 속도를 조절하겠다는 겁니다. 6월 인하는 필수고… 그 이후에는 연속적 금리 인하보다는.. 천천히 인하를 하면서 미국 금리와의 보조를 맞춰가겠다고.. 과도한 유로 약세를 경계하겠다고 말했죠. 이에 발맞춰 연준 파월 의장은 금리 인상 가능성은 상당히 낮다는 점을 강조합니다. 금리 인하를 서두를 필요는 없지만… 금리 인상 가능성을 낮추면서… 그리고 양적긴축을 유지하면서 매파적 시그널을 최소화하는데 주력했죠. 좋은 것만 보려는 시장의 노력은…. 안좋은 것은 말하지 않고 좋은 것만 말하려는 파월 의장의 세일즈와 맞물려서 해피 엔딩을 만들어냈죠.

미국의 금리 인상 가능성은 낮고.. 시간을 두고 금리 인하로 가게 될 것이라는 기대가 커지게 됩니다. 미국의 인상 기대가 줄어들고… 유럽의 빠른 인하 기대가 낮아집니다. 그럼 미국과 유럽의 금리차가 크게 벌어질 것이라는 예상이 힘을 잃게 되겠죠. 이를 반영하면서 유로화를 중심으로 달러화가 약세를 보이면서 기세등등하던 달러 강세가 힘이 후욱 빠지는 모습입니다. 이 때를 놓치면 안되죠… 기세등등하게 올라올 때에는 조금씩 전선을 뒤로 미루면서 살짝 살짝 후퇴를 해야하겠지만.. 매크로 환경이 바뀌면서.. 동남풍이 불면서… 달러가 약세 기조를 보이면서 사기가 떨어지면서 밀려내려갈 때에는 전군을 동원해서 추격해야 합니다. 도망치는 달러를 추격해서 뒷통수를 후려갈기면 달러 하락의 속도가 빨라지게 되죠. 달러엔 환율은 큰 폭 하락하면서 달러 당 153엔까지 되돌려졌습니다.

이 정도 혼이 나게 되면… 달러 강세 기조가 형성되어도…. 일본은행이 경계하는 달러 당 155~160엔 선으로 빠르게 되돌려질 때까지는 일정 수준 시간이 필요할 겁니다. 네… 적어도 시간을 벌 수 있도록 해주었죠. 이에 발맞춰서 위안화 역시 강세 전환, 달러 대비 대부분의 메이져 통화가 강세를 형성했습니다. 네.. 달러 약세가 나타났구요… 달러 약세에 신흥국이 잠시 숨을 돌릴 수 있게 되었죠. 아마도.. 미국 입장에서도 달러 강세가 너무 강해지는 것이 부담스러웠고… 반대편에서도 달러 강세가 가져다주는 자본 유출 및 부채 부담이 버거웠을 겁니다. 이들 양쪽의 니즈가 맞아떨어지면서 국제 공조가 형성된 것이 아닌가 싶습니다. 향후 달러 강세 기조가 재현되더라도… 기존의 상승 속도만큼 기세등등하게 나오지는 못하겠죠.

다음으로 이번 FOMC에서 양적긴축의 변화가 있었죠. 예상했던 대로.. 5월에 선언하고 6월부터 적용한다고 합니다. 다만… 이건 예상과 좀 달랐는데요… 기존 950억 달러(국채 600억, 모기지 350억 달러)에서… 국채를 절반으로 줄여서 300억 달러… MBS를 절반으로 줄여서 175억 달러.. 총 475억 달러로… 이렇게 할 것이라 생각했는데… 국채는 250억 달러로 예상보다 더 많이 줄였죠. 반면 모기지는 350억 달러를 그대로 유지하면서… 국채와 모기지를 둘 다 더하면 600억 달러가 되는 겁니다. 기존 950억 달러에서 475억 달러로 줄인다는 예상과 달리 250+350억 달러로 600억 달러를 유지하겠다고 한 거죠. 헉… 그럼 덜 줄이는 거니까.. 매파적인가… 그건 아닌 것 같습니다.

일단 국채는 600억 달러 거의 풀로 매달 만기가 돌아옵니다. 반면 MBS는 350억 달러 중 150억 달러 정도만 만기가 도래하고 있죠. 실제 950억 달러 한도로 양적긴축을 한다고는 합니다만… 실제는 600억 + 150억의 750억 달러만큼 양적긴축이 진행되고 있는 겁니다. 그런데… 여기서 국채는 250억 달러로 축소한다고 하죠.. MBS는 350억 달러로 한도는 그대로지만… 실제 150억 달러 정도 만기가 도래하기에… 그 효과는 그대로 150억 달러 정도에 머무를 수 있습니다. 그럼 250억+150억 달러… 즉, 400억 달러 밖에 양적긴축을 진행하지 않게 된 거죠. 네.. 명목상의 금액으로는 475억 달러가 아닌 600억 달러를 발표하면서 덜 줄인 것 같지만… 모기지 채권의 만기가 그리 많지 않은 관계로… 실제로는 꽤 많이 줄인 케이스가 됩니다. 엄하게 말하면서도 실제로는 별거 아냐.. 걱정마… 나는 너희들을 사랑해.. 파이팅!!이라는 메시지를 전하고 있다는 느낌.. 그런 생각이 드네요.

모기지 채권에 대한 설명은 길어지니까.. 간단히만 말씀드리려고 하는데요… 금리가 낮아지면 모기지 채권은 리파이낸싱이 일어나면서 상환이 빨라지게 됩니다. 그럼 금리가 낮아지는 국면에서는 현재와 같이 150억 달러가 아니라.. 350억 달러만큼 만기가 도래할 수 있겠죠. 상환이 훨씬 많아지니… 350억달러를 넘는 MBS로 쏟아질 수 있습니다. 350억 달러 한도가 넘는 만큼은 모기지를 줄이고… 그 넘는 만큼 국채로 재투자를 하겠다고 발표했죠. 이 의미를 잠시 생각해보시죠.

금리가 낮아질 경우… MBS의 상환이 늘어나게 되면서 양적긴축의 상한인 350억 달러를 건드리거나… 더 많은 상환이 현실화됩니다. 아.. 그럼 걱정되는 거 아니냐… 라고 하실 수 있는데요… 돈 워리 비 해피입니다. 금리가 낮아지는 경우에… MBS의 만기가 더 많이 오죠.. 금리가 하락하게 된다는 것은 국채 시장이 안정되고… 국채 시장이 강세를 보인다는 의미입니다. 국채 시장이 좋을 때 양적긴축을 더 많이 하겠다는 의미가 되겠죠. 그리고 혹여나 만기가 더 늘어나게 되면 기회는 찬스다.. 라면서 MBS를 더 많이 줄이면서… 350억 달러 한도를 넘긴 만큼 국채를 더 사들이면서 국채 시장을 최대한 서포트하려는 의도를 보여주는 겁니다. 국채 시장이 약할 때는 양적긴축을 더 약하게하고.. 강할 때에는 조금 더 늘리되.. 국채 시장을 달래주려 하는 의도가 보이나요? 고민 많이 하셨다는 생각이 드네요. 꽤 많이 길어졌습니다. 내일 또 이어가겠습니다. 감사합니다.



I'm in the U.S. on a personal schedule. The paradox is that I didn't monitor the U.S. FOMC properly because I'm in the U.S. It's late, but I'll briefly point out the important points.

First of all, it seems that there was a discussion about the strengthening of the dollar at the G20 finance ministers' meeting in April. The underlying cause of the strengthening of the dollar is... The U.S. is trying to slow down the rate cut and even think about raising the rate... On the other hand, other countries are talking about an early rate cut, which would widen the interest rate gap with the United States, which would lead to an uncontrollable strengthening of the dollar.

So the ECB started, and they cut interest rates, but... I'm going to adjust the pace of the rate cut. June's cut is essential... After that, rather than a series of interest rate cuts, I'm going to keep pace with U.S. interest rates by slowly cutting them. I said I'd be wary of excessive euro weakness. In line with that, Fed Chairman Powell stresses that the possibility of a rate hike is quite low. There's no rush to cut rates, but... Lowering the possibility of a rate hike... And we focused on minimizing hawkish signals while maintaining quantitative tightening. The market's effort to see only the good.... It coincided with Chairman Powell's sales to say only good things without saying bad things, creating a happy ending.

The possibility of a U.S. rate hike is low, and there is a growing expectation that it will lead to a rate cut over time. The expectation of a U.S. rate hike is decreasing... Expectations for a quick cut in Europe will be lowered. Then, the expectation that the interest rate gap between the U.S. and Europe will be wide will lose steam. Reflecting this, the dollar weakened, centering on the euro, and the dollar's strength, which had been gaining momentum, seems to be losing strength. We should not miss this opportunity… When it comes up with momentum, we'll have to push back the front little by little, but as the macro environment changes, we'll have to pull back a little bit, but as the southeastern wind blows... When the dollar is weak and morale is falling and pushed down, we must mobilize all forces to chase it. Chasing the fleeing dollar and hitting it in the back of the head will speed up the dollar's decline. The dollar's exchange rate fell sharply, returning to 153 yen per dollar.

If you get scolded this much... Even if the dollar strengthens.... It will take a certain amount of time for the Bank of Japan to quickly return to the 155-160-yen mark for each dollar it is wary of. Yes... At least it allowed me to buy time. In line with that, the yuan also turned bullish, most major currencies against the dollar. Yes, the dollar weakened… The weakening of the dollar allowed emerging economies to take a breather for a while. Maybe, it was burdensome for the U.S. to get too strong… On the other side, the capital outflow and debt burden caused by the strong dollar would have been too much. It seems that international cooperation has been formed as the needs of both of these things fit together. Even if the dollar's strength is reproduced in the future... It won't come out as strong as the existing rate of increase.

Next, there was a change in quantitative tightening at this FOMC. As expected, it will be declared in May and will be applied from June, but... This was a little different from what I expected... From the existing $95 billion (60 billion in government bonds, $35 billion in mortgages)... $30 billion to halve government bonds... Halving MBS to $17.5 Billion... Total $47.5 Billion... I thought I'd do this... Government bonds are $25 billion, which is a lot lower than expected, while mortgages remain at $35 billion... If you add both government bonds and mortgages, that's $60 billion, which is going to be reduced from $95 billion to $47.5 billion, but you said you'd keep it at $250+35 billion. Yuck… Then it's less... Is it hawkish... I don't think so.

First, government bonds are almost $60 billion full, maturing every month. On the other hand, MBS is only about $15 billion out of $35 billion. In fact, it is said to be quantitative tightening to a limit of $95 billion… In fact, there's $60 billion + $15 billion, $75 billion in quantitative austerity, but ... Now, let's say that government bonds are going to be reduced to $25 billion, and MBS is going to be $35 billion, and the limit remains the same… In fact, about $15 billion is due... The effect could remain at around $15 billion. So $25 billion + $15 billion… So we're only doing $40 billion in quantitative austerity. Yeah, I think in nominal terms, we're announcing $60 billion instead of $47.5 billion, but we're going to cut less… Since mortgage bonds don't have that many maturities... It's actually a pretty much reduced case. Strictly speaking, but it's not really a big deal.. don't worry... I love you guys... I feel like I'm delivering the message, "Fighting!" That's what I think.

The explanation of mortgage bonds is getting longer, so I'm just going to tell you a little bit... When interest rates go down, mortgage bonds go through refinancing, which speeds up repayment. So in a phase where interest rates go down, instead of $15 billion as they are today, it could mature by $35 billion. When there's a lot more repayment... It could spill over 35 billion dollars into MBS. Cut mortgages over 35 billion dollars… I announced that I would reinvest in government bonds for more than that, so let's think about that for a moment.

If interest rates fall... As MBS's repayment increases, it touches the $35 billion cap on quantitative tightening... More repayments become a reality. Oh, so you're worried… That's what you can say… Don't worry be happy. In case interest rates go down... More MBS maturities.. falling interest rates makes the government bond market more stable... It means that the government bond market is strong. It means that when the government bond market is good, it will mean that there will be more quantitative tightening. And if the maturity increases further, the opportunity is a chance, and by reducing MBS even more... To support the government bond market as much as possible by buying more government bonds as it exceeded the $35 billion limit