코로나19 이후 공매도 영향력 축소.

코스피 코스닥 분위기보면 악재는 다 감추고 그냥 저냥 늘어지는 모습인데... 이게 정상이 맞는가 싶네요

아무리봐도 뒤에 악재가 모아서 터질것같은...느낌입니다


대신증권에서 투자전략을 담당하는 이경민입니다.

오늘 코멘트 요약입니다.

1. 어느새 2,600선을 넘나들고 있는 KOSPI 2023년말, 유종의 미를 거둘 수 있을까? KOSPI 2,600선 이상에서는 주식 비중을 줄이고 2024년을 맞는 것이 낫다고 생각. 2010년 이후 연말 4거래일 상승확률은 38.5%에 불과

2. 매년 연말 배당락 전후 반복되어 왔던 수급 계절성은 우호적. 1) 대주주들의 매도로 인한 수급 압박은 크게 완화. KOSDAQ과 중소형주의 연말 변동성은 제어될 수 있음

3. 숏커버링 매수는 유입될 것. 다만, 시장 전반에 미치는 영향력은 제한적일 전망. 코로나19 이후 공매도 영향력 축소. 특히, 11월 6일 공매도 금지 이후 공매도 잔고 수량은 KOSPI, KOSDAQ 모두 1.6억주, 1.3억주로 축소. 지수 영향력은 제한적이더라도 업종/종목별 영향력은 유효. 8월 이후 가격 메리트가 높고, 잔고비율이 높은 2차전지 관련주 주목

4. 연말 배당매수차익거래(고평가 선물 매도 & 저평가 현물 매수 & 기말배당 수취)에 우호적인 환경. 현선물 베이시스는 12월 22일 기준 +1.55. 그러나 프로그램 매수는 12월 한 달 동안 이미 5.1조원 이상 유입. 추가적인 매수 유입, 시장 영향력 확대를 기대하기 어렵다는 판단. 오히려 현 시점에서는 대규모 프로그램 매수 유입에 따른 부작용을 경계

5. 최근 KOSPI 2,600선 회복, 미국 증시 사상최고치 경신 등은 24년 증시의 예고편이라고 생각. 다만, 24년의 시작을 앞둔 상황에서는 과도한 금리인하 기대에 기반한 채권금리, 달러화의 UnderShooting, 증시의 단기 과열 부담 가중 등을 감안

6. 연말까지는 우호적인 수급여건을 바탕으로 급격한 가격조정보다 KOSPI 2,600선을 중심으로 한 박스권 등락이 이어질 가능성이 높다고 생각. 업종/종목별 반등시도가 좀 더 이어질 수 있을 것.  2023년 마지막주, KOSPI 2,600선 이상에서 지수 플레이를 최대한 자제하고, 대형주 비중은 점차 줄여가는 가운데 2차전지 대표주와 낙폭과대주 중심의 단기 매매에 집중하는 것이 유효

7. 12월 FOMC 이후 24년 KOSPI와 글로벌 증시가 기존 전망보다 더 강한 상승세를 보일 수 있음을 언급한 바 있음. 예상보다 빠른 시점, 높은 지수 레벨에서 분위기 반전이 가시화될 것

8. 다만, 24년 1분기에는 이보전진을 위한 일보후퇴가 불가피. 통화정책에 대한 시장의 과도한기대가 정상화되는 가운데 미국 경기침체 우려가 유입될 수 있기 때문. 특히, 23년 12월 글로벌 증시, KOSPI 강세는 투자심리, 지수가 동시에 과열권으로 진입하는 결과로 이어졌다는 점에서 추가 상승여력은 제한적이고, 단기 변동성 확대를 경계해야 함. KOSPI 2,600선 이상은 단기적으로 Upside Potential보다 Downside Risk가 크다는 판단

오랜만에 화이트 크리스마스 잘 보내셨는지요

이제 2023년도 4거래일만 남았습니다.

연말 수급 계절성을 기대할 수도 있는데… 연속 상승, 과열에 대한 부담도 커지는 상황입니다.

이에 따른 연말까지 시장 전망과 대응전략, 그리고 1월 증시에 대한 프리뷰에 대해 말씀드리겠습니다.

2023년도 끝을 향해 가고 있습니다. 한국 증시 기준 거래일수는 4거래일 남았고, 글로벌 증시 전반적으로 크리스마스와 연말 휴장이 많죠. 이번주 시장 분위기는 한산할 가능성이 높습니다.

그래도 2023년 마지막까지 긴장의 끈을 놓아서는 안된다고 생각합니다.

이럴 때일수록 시장 변동성을 커질 수 있기 때문이죠. 거래가 위축되면서 작은 매도, 매수에도 시장 등락 폭이 커질 수 있다는 의미입니다.

어느새 2,600선을 넘나들고 있는 KOSPI 2023년말, 유종의 미를 거둘 수 있을까요?

저는 KOSPI 2,600선 이상에서는 주식 비중을 줄이고 2024년을 맞는 것이 낫다고 생각합니다.

2010년 이후 연말 4거래일 상승확률은 38.5%에 불과하다는 점도 간과해서는 안 될 부분입니다.

매년 연말 배당락 전후 반복되어 왔던 수급 계절성은 우호적이라고 봅니다.

우선 대주주들의 매도로 인한 수급 압박은 크게 완화되었죠

대주주 양도세 부과 기준이 10억에서 50억으로 확대되면서 과세 대상이 70% 줄어든다는 분석이 있습니다. KOSDAQ과 중소형주의 연말 변동성은 제어될 가능성 높다고 봅니다.

증시, 주가 상승요인은 아닙니다. ^^ 기계적인 매물이 출회될 규모가 줄어든 것이죠

이와 함께 1) 차입한 주식에 대한 이자부담과 배당락 이후에는 배당수익을 피하기 위한 숏커버링 매수와 2) 연말 배당에 근거한 현물/선물 베이시스 확대, 금융투자 순매수(프로그램 중심) 강화가 대표적이고, 검증된 연말 수급 계절성입니다.

숏커버링 매수는 유입될 것입니다. 다만, 시장 전반에 미치는 영향력은 제한적일 전망입니다.

코로나19 이후 공매도 영향력이 축소되었습니다. 코로나19 이전 170억주를 상회하던 대차잔고 수량이 23년 12월 현재 96억주 수준으로 레벨다운되었습니다.

특히, 11월 6일 공매도 금지 이후 공매도 잔고 수량은 KOSPI, KOSDAQ 모두 1.6억주, 1.3억주로 축소되었습니다. 10월말 KOSPI 2.6억주, KOSDAQ 1.8억주를 상회하던 규모와 비교하면 KOSPI는 1억주, KOSDAQ은 5,000만주 정도 감소한 규모입니다.

지수 영향력은 제한적이다하더라도 업종/종목별 영향력은 유효하다고 봅니다.

특히, 연말까지 KOSPI, KOSDAQ의 견조한 흐름이 지속될 경우 2차전지 업종에 상대적으로 강한 숏커버링 매수 유입을 기대할 수 있다고 생각합니다.

8월 이후 KOSPI, KOSDAQ 대비 부진한 상황으로 수익률 갭 축소 차원에서 반등이 가능하고, 공매도 잔고비율이 높기 때문이죠

업종/종목별 순환매, 차별적인 반등국면에서 연말 수급 계절성인 숏커버링 순매수가 가세하면 반등 탄력에 힘이 실릴 가능성이 높습니다.

프로그램 매수는 12월 한 달 동안 이미 5.1조원 이상 유입되었습니다. 추가적인 매수 유입, 시장 영향력 확대를 기대하기 어렵다는 판단입니다.

배당매수차익거래(고평가 선물 매도 & 저평가 현물 매수 & 기말배당 수취)에 우호적인 환경은 맞습니다. 12월 FOMC 서프라이즈 이후 글로벌 증시 강세가 지속되었고, KOSPI도 8주 연속 상승하며 2,600선을 회복했죠

이 과정에서 지수 상승에 대한 기대가 강하게 반영되면서 현선물 베이시스는 12월 22일 기준 +1.55에 달합니다.

추가적인 프로그램 매수 유입은 가능하지만, 유입 강도가 더 강해지기는 어려워 보입니다.

오히려 현 시점에서는 대규모 프로그램 매수 유입에 따른 부작용을 경계해야 합니다.

최근 KOSPI 2,600선 회복, 미국 증시 사상최고치 경신 등은 24년 증시의 예고편이라고 생각합니다. 다만, 24년의 시작을 앞둔 상황에서는 과도한 금리인하 기대에 기반한 채권금리, 달러화의 UnderShooting, 증시의 단기 과열 부담 가중 등을 감안해야 합니다.

물론, 연말까지는 우호적인 수급여건을 바탕으로 급격한 가격조정보다 KOSPI 2,600선을 중심으로 한 박스권 등락이 이어질 가능성이 높다고 생각합니다.

매년 반복되었던 양도세 부과로 인한 수급불안이 제한적인 가운데 배당락 전후 숏커버링 순매수, 배당 매수차익거래가 유입될 가능성이 높기 때문이죠

대외 변수에 의한 지수 등락 속에 업종/종목별 반등시도가 좀 더 이어질 수 있다고 봅니다.

2023년 마지막주, KOSPI 2,600선 이상에서 지수 플레이를 최대한 자제하고, 대형주 비중은 점차 줄여가는 가운데 2차전지 대표주와 낙폭과대주 중심의 단기 매매에 집중하는 것이 유효하다고 생각합니다.


12월 FOMC 이후 저는 자료나 세미나를 통해 24년 KOSPI와 글로벌 증시가 기존 전망보다 더 강한 상승세를 보일 가능성이 높아졌다고 언급드린 바 있습니다.

12월 FOMC에서 금리인하 논의가 시작되었음을 명시했고, 이미 75bp 금리인하 가능성을 점도표를 통해 보여주었기 때문이죠

예상보다 빠른 시점, 높은 지수 레벨에서 분위기 반전이 가시화될 것으로 생각합니다.

3월 FOMC에서 금리인하를 단행할 경우 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시는 1분기 말 ~ 2분기 초반부터 상승추세 재개가 가능하고, 24년 KOSPI Target은 3,000p 이상으로 확대될 가능성을 염두에 두고 있습니다.

3월 FOMC에서 금리동결이 결정되더라도 2분기 중 추세반전이 가능하고, 24년 하반기 강한 상승추세가 전개될 수 있다고 봅니다.

다만, 24년 1분기에는 이보전진을 위한 일보후퇴가 불가피하다고 생각합니다.

통화정책에 대한 시장의 과도한기대가 정상화되는 가운데 미국 경기침체 우려가 유입될 수 있기 때문입니다.

특히, 23년 12월 글로벌 증시, KOSPI 강세는 투자심리, 지수가 동시에 과열권으로 진입하는 결과로 이어졌다는 점에서 추가 상승여력은 제한적이고, 단기 변동성 확대를 경계해야 한다고 생각합니다.

1) AAII에서 공개하는 강세전망 - 약세전망 Spread는 32%p로 21년 4월 이후 최고치를 기록했습니다. CNN Money의 Fear & Greed Index는 Extreme Greed 영역에 진입했습니다.

2) KOSPI를 비롯한 글로벌 주요국 증시는 Stochastics 90%를 넘나드는 극단적인 과열이 지속되고 있습니다.

이러한 상황에서

3) 단기 매크로 리스크 인덱스는 반등 중이고, VIX는 13% 이하에서 반등세를 보이고 있습니다. 단기 Risk Off 시그널 강화와 변동성 확대 가능성을 시사하는 변화라고 생각합니다.

4) 기술적으로는 MACD OSC 하락 다이버전스 가능성이 높아지며 상승에너지 약화를 예고하고 있습니다.

5) KOSPI는 밸류에이션 측면에서 중요 분기점에 도달했습니다. 12개월 선행 PER 10.6배로 23년 평균의 -1표준편차 수준을 회복했고, 선행 PBR은 0.9배로 23년 평균(0.88배)를 상회하고 있습니다. 밸류에이션 1차 정상화가 상당부분 진행되었고, 단기적으로는 밸류에이션 매력이 약화될 수 있다고 봅니다.

6) 연말 수급 계절성의 부작용도 경계해야 합니다. 연말 배당매수차익거래는 배당락 이후 매물로 출회되는 경향이 큰데요. 11월 이후 유입된 7.8조원 이상의 프로그램 매물이 대기 중입니다.

KOSPI 2,600선 이상은 단기적으로 Upside Potential보다 Downside Risk가 크다는 판단입니다.

더 올라갈 것 같을 때 비중을 줄이고, 더 떨어질 것 같을 때 비중을 늘리는 전략이 여전히 유효하다고 봅니다.

1분기를 잘 넘기고, 리스크 관리 이후 비중확대에 나선다면 24년 연말에는 상당한 수익을 거둘 수 있을 것으로 봅니다.

올 한해 수고 많으셨습니다.

행복한 연말, 즐거운 한 주 되시길 바랍니다.  

감사합니다.