인플레이션이 생각보다 잘 내려오지 않는다는

오건영님글 ㅣ 아침에 방송 출연이 하나 있는 관계로 간단히만 말씀드리고자 합니다. 파월 의장의 인터뷰가 있었죠. 참… 느끼는 것이… 일관되게 오락가락하네요. 다시금 인플레이션이 생각보다 잘 내려오지 않는다는 얘기를 하면서 금리 인하의 횟수부터 시작해서, 연내 금리 인하를 할지 여부까지 고민을 하고 있다는 뉘앙스를 내비쳤습니다.

21년에는 올라오는 인플레이션을 보면서 “일시적”이라고 하면서 인플레이션의 병을 키웠죠. 22년에는 볼커를 회상하면서 “Keep at it”이라는 말까지 합쳐서 금리를 인상했습니다. 그러다 금융 시장이 흔들리기 시작하자 22년 말부터 태세 전환에 돌입, 23년 초에는 디스인플레이션을 얘기하면서 시장에 힘을 주었죠 몇 개월 동안의 비둘기가 되었다가 금융 시장이 강세를 보이고 유가가 오르기 시작하자 23년 여름을 기점으로 재차 매파 전환하면서 아직 할 일이 많이 남았다는 얘기를 합니다. 지난 해 9~10월을 거치면서 시장금리가 크게 오르기 시작하자 11월부터 또 태세 전환에 들어가면서 12월에는 금리 인하가 머지 않았다는 얘기를 했죠. 라스트 마일.. 90점을 넘으면 되는데 80점 되었을 때 이제 시간 문제라고 호언장담했다가 점수가 오르지 않으니 초조해지는.. 그런 분위기인 듯 합니다.

어떤 병에 걸려서 약을 처방받습니다. 그럼… 그 약을 꾸준히 먹어야 하죠.. 아무리 쓰더라도요.. 그런데 조금 나았다 싶으면 그 약을 알아서 먹지 않기도 하는데요.. 이런 게 그 병을 상당히 오래 가게 만드는 가장 큰 실수입니다. 21년 3월에 2%목표치를 넘은 미국의 소비자물가지수가 3년이 넘도록 목표치로 되돌아가지 못하고 있죠. 인플레를 잡을만 하면 긴축을 알아서 풀어주고… 잡힐만 하면 풀어주고를 반복하니 그 효과가 반감될 수 밖에 없을 겁니다.

파월 의장의 발언에 채권 시장은 상당한 공포를 느꼈죠. 2년 국채 금리는 5%에 바짝 다가섰구요, 10년 국채 금리는 4.7%에 붙었습니다. 특히 장기 금리의 상승폭이 컸는데요… 연준의 금리 인하가 줄어들면서 단기 금리가 오르는 것보다… H4L가 중장기적으로 미치는 영향에 대해 장기 채권 시장이 인식을 한 거겠죠. 인하를 하더라도 그 폭이 크지 않으리라는 점을 시장이 받아들이기 시작하는 겁니다. 재건축 발표할 줄 알고 미리 아파트를 사둔 사람에게… 재건축 발표가 밀리는 것을 넘어서서… 발표를 하더라도 먹을 게 별로 없다… 라는 이미지를 주는 게 1번이구요(낮춰도 많이 안낮춰요.. T.T) 다른 하나는 예상과 달리 한동안 재건축 발표 없을 것이라 말하는 게 2번이 아닐까 싶습니다.

그럼에도 불구하고 금융 시장은 여전히 희망을 가질 겁니다. 저러다가도 시장이 조금만 흔들리면 얼굴 하얗게 되어서 금리 낮춰주겠다고 들어올텐데… 라는 생각을 하겠죠. 그럼 금리 인하를 하면 좋은 거고.. 안하면… 성장을 박살내게 되니 더 많은 인하를 해야할 것이라는 로직을 갖고 버틸 겁니다. 다만 반대로 인플레이션이 오래 지속되면 반대 논리도 생겨날 수 있죠. 금리 인하를 안하면 그 자체로 높아진 시장 금리를 의미하는 것이고.. 만약 금리 인하를 하면 다시금 인플레를 자극하면서 H4L의 프레임을 강화할 수 있다라는 로직… 똑 같은 현상에 대해 정반대로 해석하게 되네요.. 무엇이 맞을까요? 무엇이 맞는지는 중요하지 않은 듯 합니다. 어느 쪽을 시장이 믿는지가 중요하구요.. 시장은 어떤 선험적인, 선제적인 판단보다 주가나 금리가 어느 한쪽으로 방향을 틀면… 그 쪽으로 우우.. 하고 몰려가는 흐름을 보통 보였던 기억이 있습니다.

중앙은행이 이렇게 중요한데요.. 굳이 변명을 드리자면 파월 의장은 데이터를 보면서 대응하는 분이죠. 데이터는 뒤늦게 반영이 되는데… 결국 어쩔 수 없이 빽드럼을 칠 수 밖에 없는 그런 상황에 처해있다는 겁니다. 데이터 디펜던트라는 현재의 정책 프레임이 되려 시장에는 악영향을 줄 수도 있음을… 인플레이션이라는 병에 상당한 내성을 길러줄 수도 있음을 느끼게 하네요. 파월의 복심 같은 역할을 하면서 미국 경제의 Golden Path를 그려주었던 시카고 연은의 굴스비 총재 역시 꼬리를 내리는 모습을 보였는데요… 내일 에세이에서 조금 더 이어가도록 하겠습니다. 에세이 줄입니다. 감사합니다.

GUN YOUNG Oh, I'd like to make a brief appearance on the show in the morning. I had an interview with Chairman Powell. By the way... What I feel... It's consistently back and forth. Again, he said that inflation is not coming down as well as he thought, hinting at the nuance that he is contemplating whether to cut rates within the year, starting with the number of rate cuts.

In '21, when we saw rising inflation, we called it "transitory" and increased the disease of inflation. In '22, we recalled Volcker and raised interest rates by including the words "Keep at it." Then, when the financial market began to falter, we went into a turnaround at the end of '22, and in the beginning of '23, we talked about deflation, which gave the market a boost. After a few months of pigeon activity, the financial market strengthened, and oil prices began to rise, and in the summer of '23, there is still a lot of work to be done. When market interest rates began to rise significantly from September to October last year, they began to shift again in November and said that rate cuts would not be long before they started in December. The Last Mile.. You have to exceed 90 points, but when you get 80 points, you boast that it's only a matter of time, but you don't get points. I think it's that kind of atmosphere.

I'm prescribed medication because I have a disease. Then... You have to take that medicine consistently. No matter how bitter it is. But sometimes I don't take the medicine on my own if I feel a little better. This is the biggest mistake that makes the disease last quite a long time. The U.S. Consumer Price Index, which exceeded the 2% target in March 2021, hasn't been back to its target for more than three years. As long as it catches inflation, it releases austerity on its own... The effect will inevitably be halved as soon as it is caught, as it is repeatedly released.

Powell's remarks caused a lot of fear in the bond market. The two-year Treasury yield is close to 5%, and the 10-year Treasury yield is close to 4.7%. Especially the increase in long-term interest rates… Rather than short-term interest rates rising as the Fed's rate cuts shrink... The long-term bond market is probably aware of the mid- to long-term impact of H4L. The market is beginning to accept that even if it is cut, it will not be significant. To those who bought an apartment in advance because they knew they would announce reconstruction… Beyond the backlog of the reconstruction announcement... There is not much to eat even if you present… The first one is to give the image that (I don't lower it much even if I lower it.. T.T) The other one is to say that contrary to expectations, there will be no announcement of reconstruction for a while.

Nevertheless, financial markets will still be hopeful. If the market shakes a little bit, they will come in saying that they will lower interest rates because they will turn white... You'd think, well, it's a good idea to cut interest rates, or... We're going to hold out with the logic that we're going to have to cut more as we're going to smash growth. However, if inflation persists for a long time, the opposite logic could arise. If we don't cut interest rates, it means higher market rates in itself. The logic is that if we cut interest rates, we can stimulate inflation again and strengthen the frame of H4L... It's the opposite interpretation of the same phenomenon. What's right? It doesn't seem to matter what's right. It's important to know which way the market believes, rather than any a priori, preemptive judgment, the market turns to either side of the stock price or interest rate… I remember that I usually saw the flow of people crowing towards me.

The central bank is so important. If I have to give you an excuse, Chairman Powell is a person who responds by looking at the data. The data is reflected belatedly… In the end, we are in a situation where we have no choice but to hit the back drum. As the current policy frame of Data Independent, it may have a negative impact on the market… It makes me feel that it could build a lot of resistance to the inflationary disease. The governor of the Chicago Fed, who acted like Powell's confidante and painted the Golden Path of the U.S. economy, also showed his tail down. ... I'm going to continue with tomorrow's essay a little bit more. The essay line. Thank you.