엔화에 대한 관심이 상당하죠. 지난 해 이맘 때에는 엔이 강세 전환될 것이라는

엔화에 대한 관심이 상당하죠. 지난 해 이맘 때에는 엔이 강세 전환될 것이라는 기대감이 상당했던 것 같습니다. 특히 22년 12월에 일본이 YCC를 0.25%에서 0.5%로 바꾸었을 때.. 그리고 연준의 피벗 기대가 강해졌을 때… 엔이 152엔에서 순식간에 130엔대 중반까지 강세를 보이면서 엔 투자에 대한 붐이 불었죠. 당시 원엔 환율이 100엔 당 930~40원이었는데요.. 이후 850원까지 밀리는 모습이었구요.. 아직까지 900원선에서 쉽사리 바뀌지 않고 있죠.

엔에 투자하신 분들은 엔이 도대체 언제쯤 강세 전환하는지에 대한 질문을 많이 하십니다. 이 질문에 대해서는 두가지로 답을 해야하죠. 하나는 달러엔이 언제 하락, 즉 달러 대비 엔화가 언제쯤 강세전환할지를 봐야합니다. 엔화가 달러 대비 강세로 가더라도 원화도 비슷한 수준으로 달러 대비 강하다면… 원엔 환율에서는 그닥 재미있는 것을 볼 수가 없죠. 달러엔이 달러 당 130엔까지 내려와도 달러원이 1200원 초반으로 밀려버린다면… 원엔은 큰 차이가 없는 것 아닐까요? 대부분 원화로 엔화를 사들인 투자자들일테니… 단순히 글로벌 엔화가 강세를 보이는 것보다는 원 대비 엔화가 언제 변화를 줄지가 관건일 겁니다.

일단 달러엔에 대한 설명을 드려보죠. 지난 주 G20재무장관 회담을 앞두고 한미일 재무장관회담에서 일방적인 통화 약세를 제어하는데 경계를 표한다는 각국 재무장관들의 코멘트가 나왔죠. 외환 시장에 함부로 개입하면 안된다.. 라는 불문율이 있는데요… 이렇게 달러가 일방적인 강세를 보일 때, 그리고 엔이나 원이 일방적 약세를 보일 때 외환 시장에 개입할 수 있음을 미국이 용인한 것이라 할 수 있죠. 헤지펀드 입장에서… 달러 강세 & 엔 약세에 베팅하는 투기 세력 입장에서는 상당히 불편할 겁니다. 미국과의 공조가 가능하다면… 달러의 무제한적인 간헐적 공급이 나올 수 있는 만큼 마냥 엔 약세를 생각하면서 베팅을 쳤다가 한 순간에 골로 가는 문제가 생길 수 있죠. 이럴 때에는 일정 레벨을 넘어갈 때마다 신중하게 좌우를 살펴야 합니다. 155엔 선을 넘어설 때에도 상당히 불편하지 않을까요? 네.. 국제공조는 환율의 방향성을 바꾸지는 못합니다. 다만 한쪽 방향으로 쏠려가는 것을 제어하는 효과는 분!명!히! 존재하죠.

2022년 10~11월 G20재무장관 회의를 거치면서 국제공조를 통한 달러 공급이 이루어졌는데요… 순식간에 달러 당 1440원을 넘던 환율이 1400원 수준으로 하락했었죠. 여기까지는 환율의 상승을 제어하는 국제공조 효과라고 할 수 있습니다만… 이후 1215원까지 환율이 수직 하락을 하게 되는데… 이건 공조보다는 연준 피벗 기대가 커졌기 때문이었습니다. 네.. 결국 상승을 막을 수는 있어도.. 급격한 하락으로 방향을 틀어주는 것은 펀더멘털의 변화라고 볼 수 있겠죠. 이런 예시는 2011~12년의 기록적인 엔강세.. 즉 슈퍼엔고에서도 볼 수 있습니다. 2011년 3월 동일본 대지진 이후 엔화는 슈퍼 엔고에서 벗어나지 못했죠. 95년 코베 대지진 이후 나타난 슈퍼엔고의 레벨을 넘어서 달러엔 환율은 70엔대 초반을 기록하고 있었습니다.

너무 강한 엔화를 보면서 일본은 상당한 고통을 받았고… 이 상황을 돌파하기 위해 일본 혼자의 힘으로는 답이 없음을 깨닫고 국제 사회에… G8에.. 특히 미국에 도움을 요청하죠. 당시 공조 관련 기사들이 이렇게 쏟아졌습니다.

“달러당 78엔대 엔 강세에 일 재무상 ‘시장 개입하겠다’ 엄포”(아시아경제, 12. 7 .24)

“日 제조업, 엔 강세로 침몰”(아시아경제, 11. 11. 11)

“엔 강세에 日 정부 나선다”(파이낸셜뉴스, 11. 8 .2)

“엔 강세 심화.. 日 시장 개입 나서나?”(아시아경제, 11. 7. 14)

“미 유럽 유탄 맞은 엔, 16개 통화대비 강세”(머니투데이, 11. 4. 19)

“G7 ‘엔고 저지’ 공조… 엔화가치 81엔대 급락”(한국경제,11. 3. 18)

기사의 기간을 잠시 보시면요… 맨 밑의 기사가 11년 3월.. 즉 동일본 대지진 직후였습니다. 당시부터 공조에 대한 얘기가 나왔는데요.. 그 이후.. 11년 4월, 7월, 8월, 11월까지 이어지고.. 급기야는 12년 7월까지 가는 것을 볼 수 있죠. 달러 당 70엔 대에서 약 2년 정도를 머물렀습니다. 물론 이 때 국제공조마저 없었다면 엔화 환율이 60엔대로 주저앉을 수도 있었을 겁니다. 적어도 국제공조가 달러엔 환율의 추가적인 하락.. 즉 급격한 엔의 추가 강세는 막아주었다는 것을 알 수 있죠.

12년 하반기부터 엔화는 급격한 약세로 전환됩니다. 그리고 그 중심에는 아베노믹스가 있었죠. 12년 하반기 등장한 아베의 무제한 돈풀기는 엔화의 펀더멘털 전환을 가져오면서 기록적 엔 약세를 유도했고… 그 흐름은 아직까지 이어지면서 달러엔 기준으로 현재 155엔을 보고 있는 겁니다. 이제 너무 과한 엔 약세에서 방향을 틀고 싶은데요… 2012년부터 이어온 12년의 관성이 그걸 쉽게 바꾸지 못하게 하는 거겠죠. 국제공조가 더 이상의 약세 쏠림은 제어를 해주고 있지만.. 방향을 바꾸기 위해서는 결국 펀더멘털의 변화를 봐야할 겁니다.

그리고 그 펀더멘털 변화는 미국에서도 올 수 있지만 일본에게서도 찾아야하겠죠. 네.. 추가 금리 인상의 속도를 끌어올려줘야 합니다. 우에다 총재는 얘기하고 있죠. 엔 약세 그 자체는 목표가 아니지만.. 엔 약세가 인플레를 자극한다면 얘기가 달라진다구요… 여기서 펀더멘털의 변화를 보게 될 듯 합니다. 12년 관성의 변화를 만들어내기에 가장 필요한 것은 공조 뿐 아니라 펀더멘털의 변화.. 그리고 마지막.. 가장 중요한 시간일 듯 합니다. 투자자들이 조절할 수 있는 것은 시간.. 그 하나 뿐이지 않을까요? 그런 관점에서 엔화를 보시죠. 에세이 줄입니다. 감사합니다.


There's a lot of interest in the yen. There seems to have been a lot of expectations that the yen will turn strong at this time last year, especially when Japan changed the YCC from 0.25% to 0.5% in December 22, and when the Fed's pivot expectations became strong... The yen quickly strengthened from 152 yen to the mid-130 yen range, creating a boom in yen investment. At that time, the won exchange rate was 930 to 40 won per 100 yen. Since then, it has been pushed back to 850 won. So far, it has not changed easily at the 900 won level.

People who have invested in the yen often ask when on earth the yen will strengthen. There are two answers to these questions. One is to see when the dollar will fall, that is, when the yen will strengthen against the dollar. Even if the yen goes strong against the dollar, if the won is strong against the dollar at a similar level... You don't see anything very interesting about the won exchange rate. Even if the dollar yen falls to 130 yen per dollar, if the dollar won is pushed back to the low 1,200 won... Won't there be no big difference in won? Most of them are investors who bought yen in won… The key is not just when the global yen is strong, but when the yen will change against the won.

First of all, let me explain the dollar yen. Ahead of the G20 finance ministers' meeting last week, finance ministers of each country made comments that they were wary of unilateral currency weakness control. There is an unwritten rule that says, "We must not intervene in the foreign exchange market recklessly." The U.S. has allowed it to intervene in the foreign exchange market when the dollar is strong unilaterally and when the yen or won is weak unilaterally. From the standpoint of hedge funds... It would be quite inconvenient for speculators betting on a strong dollar and a weak yen. If cooperation with the U.S. is possible... As there can be an unlimited intermittent supply of dollars, you can bet against the yen, and then you can end up with the problem of going to the goal in one moment. In this case, you have to carefully look left and right whenever you cross a certain level. Wouldn't it be quite inconvenient to cross the 155 yen mark? Yes. International cooperation does not change the direction of exchange rates. However, the effect of controlling the one-way movement exists.

The supply of dollars was achieved through international cooperation through the G20 Finance Ministers' Meeting from October to November 2022… In an instant, the exchange rate, which exceeded 1440 won per dollar, fell to the level of 1400 won. So far, it can be said that it is the effect of international cooperation that controls the rise of the exchange rate… After that, the exchange rate will fall vertically to 1215 won... This was because expectations for the Fed's pivot grew rather than cooperation. Yes, we could eventually prevent the rise, but it would be a change in fundamentals that would reverse the direction of the sharp decline. An example like this can be seen in the record-breaking yen strength of 2011-12, or the Super yen high. The yen had not escaped from the Super yen since the Great East Japan Earthquake in March 2011. Beyond the level of the Super yen that appeared after the Great Kobe Earthquake in 1995, the dollar-yen exchange rate was in the low 70s.

Looking at the too strong yen, Japan suffered considerably... In order to break through this situation, Japan realized that there was no answer on its own, and the international community... And the G8... and especially the U.S. for help. And that's how we got a lot of co-operation articles.

"Japan's financial 'market intervention' threat to strengthen 78 yen per dollar" (Asia Economy, 12. 7.24)

"Japanese manufacturing sank due to strong yen" (Asia Economy, November 11, 11)

"The Japanese government will step up to strengthen the yen" (Financial News, 11. 8.2)

"The yen intensifies... Will it intervene in the market?" (Asia Economic Co., Ltd., 11. 7. 14)

"Yen hit by U.S. European grenades, strong against 16 currencies" (Money Today, 11.4.19)

"G7 'Engo Jersey' Cooperation... "Yen's value plunges to 81 yen" (Korean economy, 11. 3. 18)

If you look at the period of the article for a moment... The bottom article was in March of November, right after the Great East Japan Earthquake. There was talk of cooperation from then on. And then there was talk of cooperation. And then there was talk of April, July, August, November of November of November of the year. And you can see that eventually it goes to July of the year of the year of the year of the year of the year of the year of the year of the 70s to the dollar for about two years. And of course, without international cooperation, the exchange rate of the yen could have gone down to the 60s. At least, you can see that international cooperation prevented a further fall in the exchange rate of the dollar, that is, a sharp rise in the yen.

From the second half of 2012, the yen turned sharply weak. And Abenomics was at the center of it. Abe's unrestricted monetary easing, which appeared in the second half of 2012, led to the yen's fundamental shift, inducing a record-breaking weakening of the yen… As the trend continues, we are currently looking at 155 yen in terms of the dollar. Now I want to change direction from too much weak yen... The 12 years of inertia since 2012 is not making it easy to change that. International cooperation is controlling further weakness, but we're going to have to eventually see a change in the fundamentals to change direction.

And that fundamental change can come from the United States, but we have to find it from Japan. Yeah, we have to speed up further interest rate hikes. And Ueda is saying, the weakening of the yen is not a goal in itself, but it's a different story if the weakening of the yen stimulates inflation… I think we're going to see a change in fundamentals here. The most important thing that's needed to create a 12-year change in inertia is not just air-conditioning, but also fundamentals. And lastly, maybe that's the most important time for investors to control time. Isn't that the only thing they can control? So let's look at the yen in that light. Here's an essay line. Thank you.