미국의 경기가 지난 1분기 고점을 지나 서서히 냉각 중임을 보여주는 지표

음... 미국증시가 다시 대조정장으로 가는 느낌이네요

연준의장들 조용하니까 지표들은 완전 널뛰기...

4월말에 파월이 무슨이야기 해줄련지가 중요해보입니다




24일 발표된 미국 4월 종합 구매관리자지수(PMI) 예비치는 50.9를 기록해 3월의 52.1대비 하락했다. 제조업 PMI 예비치는 4개월만에 처음 50 아래로 떨어지며 업황위축을 반영했고, 그간 미국 경제를 견인해온 서비스업 PMI 예비치 역시 5개월만에 최저 수준을 나타냈다. 신규 주문 지수ㆍ고용 지수ㆍ미래 생산량 기대치 역시 올해 들어 가장 낮은 수치를 기록했다.

이는 미국의 경기가 지난 1분기 고점을 지나 서서히 냉각 중임을 보여주는 지표로 해석됐다. 증시는 환호했다. 미국 3대 지수는 최근의 부진을 씻고 일제히 반등했다. 코스피 역시 장중 2% 가까운 급등세를 보였다. 경기가 나빠지고 있다는 소식에 증시는 환호한 것이다.

올해 미국ㆍ한국을 비롯한 글로벌 증시의 흐름은 '경기 침체가 오느냐, 오지 않느냐'에 대한 전망의 변화로 요약할 수 있다. 올해 초만 해도 경기 침체는 피할 수 없으며, 이에 따라 미국은 기준금리를 최대 6번, 1.5%포인트가량 내릴 수밖에 없을 거라는 전망이 대세였다. 기준금리 인하에 따라 채권 수익율은 낮아지고, 달러는 약세를 보이며, 유동성이 증시를 밀어올릴거란 예상이 많았다.

그러나 지난 1분기 미국 경제가 의외의 흐름을 보이며 이 같은 전망이 모두 뒤집어졌다. 뱅크오브아메리카의 글로벌 펀드매니저 설문조사에 따르면, 경기 침체가 없을 것(No landing)이라고 응답한 매니저는 지난해 말 6%에 불과했지만 지금은 36%에 달한다. 올해 미국의 경제성장률 전망치는 2.7%로 한국(2.3%)은 물론 글로벌 주요국 중 가장 높고, 실업률도 2년째 4% 미만을 유지하며 사실상 완전고용을 달성하고 있기 때문이다.

일반적으로 중앙은행은 경기가 활황세를 보이면 기준금리를 올려 물가상승(인플레이션)을 조절하고, 침체국면을 보이면 기준금리를 낮춰 경기 연착륙을 유도한다. 미국의 경기가 너무 좋다보니 기준금리 인하를 전망하는 목소리는 지난 3개월 사이 빠르게 힘을 잃었다. 12월 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 내재금리는 현재 4.9%를 웃돌고 있다. 연말까지 기준금리를 2회, 많아야 3회 내릴 거라고 보는 시각이 크게 늘었다는 뜻으로 풀이된다.

경기가 명백히 침체 국면에 들어간 미국 외 주요국들은 기준금리 인하에 적극적으로 나서고 있다. 유럽중앙은행(ECB)은 6월 기준금리 인하를 사실상 예정했다. 영국 영란은행(BOE) 역시 ECB와 함께 6월 중 인하에 들어갈 가능성이 크다. 브라질ㆍ멕시코 등 신흥국들은 이미 올해 들어 기준금리 인하를 단행한 상태다.

이는 강(强)달러를 초래했다. 지난해 말 100.6까지 떨어졌던 달러인덱스는 지난 16일 106.1까지 치솟았다. 원달러환율도 장중 1400원을 돌파하기도 했다. 외국인 자금이 조 단위로 빠져나가며 코스피 지수는 3월말 고점 대비 10% 가까운 조정을 받았다.

2분기 내내 이 같은 흐름이 이어질 거라는 게 증시 전문가들의 공통된 진단이다. 디스인플레이션(물가의 완만한 안정화)을 확인하는 과정에서 끊임없이 잡음이 제기되고, 이에 따라 시장은 일희일비할 수밖에 없다는 것이다. 중동 전쟁 이슈 역시 유가와 직결돼 물가에 영향을 미치고, 물가는 기준금리 정책에 영향을 준다는 점에서 맥락이 같다는 지적이다.

국내 증시의 경우 이런 매크로 변수에 더해 시가총액 내 비중이 높은 반도체주의 변동성이 추가될 거란 전망이다. 지난 19일 AI 테마의 핵심 대장주인 엔비디아 주가가 하루만에 10% 급락하며 'AI 거품 붕괴'에 대한 우려가 제기됐고, 국내 삼성전자와 SK하이닉스 역시 그 여파에서 벗어날 수 없었던 까닭이다.

일단 투자업계에서는 과도한 기대와 단기간 주가 급등에 따른 피로감에 더해 실적에 대한 불안 심리가 확대된 점을 반도체주 급락의 배경으로 꼽는다. 반도체 장비 업체 ASML의 1분기 실적이 기대에 미치지 못했고, 대만 TSMC 역시 올해 실적 성장률 전망치를 낮추며 예상보다 반도체 업황이 나쁠 수 있다는 위기감이 커졌다는 것이다. HBM 역시 업황 둔화로 하반기 중 가격이 조정될 수 있다는 전망이 나오고 있다.

반도체주가 주춤하는 가운데 최근 국내 증시에서는 금융주 등 '밸류업' 관련 주식이 재조명받는 분위기가 전개되고 있다. 여당이 총선에서 참패했지만, 배당 분리과세 등 밸류업 관련 정책은 야당과의 공조를 통해 지속 추진하겠다는 의지를 보였기 때문으로 해석된다. 총선 직후 썰물처럼 빠져나갔던 기관 자금이 몰려들며, 금융 대장주인 KB금융지우의 경우 24일 기준 최근 3거래일간 무려 15%나 오르기도 했다.

다만 이 같은 분위기 역시 언제 돌아설 지 모른다는 우려감 역시 여전하다. 올해 1분기 코스피 영업이익 컨센서스는 최근 1개월동안 1조7000억원 상향조정됐는데, 이 중 반도체 관련 상향폭이 2조4000억원에 달한다. 반도체를 제외한 코스피 기업 영업이익 전망은 오히려 6900억원 하향조정됐다.

한 증권사 전략 담당 연구원은 "큰 방향에서 하반기엔 미국은 물론 한국도 기준금리 인하에 나설 거라는 전망엔 이견이 많지 않지만, 중동 분쟁이나 미국 고용시장 활황 등 부정적 변수가 수시로 불거지고 있다는 점이 고민"이라며 "금융주 등 밸류업 주식 재조명 역시 세법 개정안의 국회 통과가 쉽지 않을 거라는 점에서 '단기 베팅'에 가까운 외줄타기라고 생각한다"고 지적했다.

http://www.investchosun.com/site/data/html_dir/2024/04/24/2024042480120.html




금리가 쉬 안떨어지니 리스크관리단이 더 분주하다

우리부야 상품 소싱에 더 주의해야 하고. 슬슬 채혼이나 주식형 목표전환형 같이 시장 시점 맞게 투자하는 펀드를  확대해 보려고 한다

코스피 2,500 초반까지 밀려주면 딱인데 웅

~ 가장 큰 리스크는 ‘금리 변동성’…채권 자산 모니터링 필요

증권사 CRO들이 꼽은 올해 자본시장 최대 리스크는 ‘금리 인하 시점 이연’이었다. 장기간 저금리 기조에 익숙해져있던 증권사들은 그간 추가 금리 인하를 기대하며 부동산 PF 등 레버리지를 활용하는 사업을 확대해 수익성을 올려왔다. 그러나 미국 연준(Fed)이 잇따라 기준금리를 인상하면서 그 예상은 빗나갔다.

지금으로선 시장 전망보다 보수적으로 미국 금리 인하를 내다보는 분위기다. 시점은 3분기 이후 연 1~2회가량, 나아가 금리 상승 가능성까지도 고려해야 한다는 의견을 내비쳤다. CRO들은 금리 인하 가능성을 생각하고 대응책을 만들기 보다는 갑작스런 금리 인하가 일어나더라도 어떻게 하면 리스크를 피할 수 있을지에 집중해야 한다고 주장한다.

특히, CRO들은 운용 자산에 대한 리스크 관리에 공을 들일 필요가 있다고 입을 모았다. 김용권 한국투자증권 CRO는 “단기적으로 채권 운용과 같이 시가평가를 받는 운용 자산에 대한 리스크 관리가 우선시될 것”이라며 “고금리가 이어지면 부동산 익스포저 관련 대손인식이 증가할 수 있다”라고 설명했다.

이재용 미래에셋증권 CRO도 ”금리에 직접 영향을 받을 채권, 대체투자 관련 자산과 신용공여 부문을 집중적으로 살펴야한다“고 지적했다.

이어지는 고금리에 대응하기 위해 증권사별로 사업전략을 모색하는 모습도 나타났다. 이 부분에선 각 증권사마다 강점에 따른 전략차이가 두드러졌다. 각 증권사의 올해 전략을 살펴볼 수 있는 부분이다. ELS사태로 마땅한 상품개발에 어려움이 있다보니 ‘글로벌 상품’ 발굴에 주력하는 모습이다.

염홍선 KB증권 CRO는 ”기업금융(IB) 부문 강화와 글로벌 고객 및 상품 확대에 중점을 둘 것“이라고 설명했다. 이재용 미래에셋증권 CRO는 ”손익 안정성이 높은 자산관리(WM)부문을 확대하고 지역적 분산 등을 통해 안정적 사업구조를 갖추려 노력할 것“이라고 말했다.
IB 부문이 강한 한국투자증권은 해당 부분을 더욱 강화한다는 계획이다. 김용권 한국투자증권 CRO는 ”고금리 상환을 감안해 일시적으로 유동성이 어려운 기업에 자산유동화나 구조화 상품을 통해 유동성을 해결해주는 방안이 필요할 것“이라고 내다봤다.

부동산 PF 부실 우려 일축하지만…“해외 자산 투자엔 신중해야”

4월 총선 이후 부동산 PF 부실이 잇따라 문제시될 것이란 전망에 따라 제기된 ’4월 위기론‘도 외면하기 어려운 리스크 요인이다. 증권사 CRO들은 지난해 말 대손충당금적립으로 일정 부분 대비를 충분히 했던 만큼 추가로 적립할 가능성은 높지 않다고 보고 있다. 그럼에도 불구, 부동산 시장 침체기가 끝나기 전까진 익스포저 관리에 매진할 필요성이 있다고 말했다. 특히 2분기에는 추가 충당금 부담이 발생할 것을 예고했다.

김은석 하나증권 CRO는 “지난해부터 부동산 시장 부진이 지속되고 있어 내부 부동산 포트폴리오에 대한 적극적 손실 인식 및 사후관리를 강화해오고 있다”라고 말했고, 이재용 미래에셋증권 CRO는 “지난해 말 확인된 부실 사업장에 대해 충당금 설정 또는 평가손을 통해 적극적으로 손실을 반영했다”라고 설명했다.

그러면서도 부동산 PF발(發) 위기에 대해선 발생 가능성을 일축하는 분위기다. 김은석 하나증권 CFO는 ”총선 이후 금융당국의 부동산 PF 구조조정 계획이 구체화하면 금융기관과 건설사의 대응이 진행되며 불확실성이 줄 가능성이 있다“라고 말했다. 이경수 NH투자증권 CRO는 ”감독당국에서 지속 모니터링을 하고 있기 때문에 개별 기업의 부실이 금융시장 전반의 시스템 리스크로 전이될 가능성은 낮다“라고 전망했다.

다만 해외부동산 자산에 대해서는 우려 목소리가 여전한 모습이다. 국내 자산과 같이 만기 연장이 쉽게 되는 여건이 아닌 까닭에 금리 인하가 상당기간 지연될 경우 추가 부실이 발생할 수 있다는 지적이다.

해당 분석들을 바탕으로 CRO들은 향후 투자 전략을 세우는 중이다. 김은석 하나증권 CRO는 ”해외 자산 투자는 최대한 지양하면서도 데이터센터 등 부동산 경기에 상대적으로 영향을 덜 받는 상품이나 원가 상승 요인 방어에 상대적으로 용이한 사업 위주로 선별 투자할 필요성이 있다“라고 말했다.  

이재용 미래에셋증권 CRO는 “신규 투자하는 경우 신용도가 우수한 시공사 참여 사업장을 위주로 검토할 예정”이라며 “시공사의 우발채무 현황 및 현실화 가능성을 면밀히 살필 예정이며 수도권의 주거용 상품에 대한 선순위 PF 위주로 검토하겠으나 가격경쟁력 확보가 필요한 현재 분양시장의 특성을 감안할 것”이라고 설명했다.

건설사 부실 우려 확대…신용등급 전망도 주의깊게 살펴야

부실자산 추가 발생 가능성은 제한적이나 건설사 부실 우려는 적지 않다고 보는 분위기가 있다. 부동산 시장 악화가 지속될 경우 건설사들은 공사 미수금 회수가 녹록지 않고 책임준공에 따른 우발채무가 증가할 수 있다. 이에 따라 상환 여력은 줄어들 가능성이 높다. 이에 따라 건설사들이 자본시장에서 조달에 나설 경우 면밀히 살필 필요성이 있다는 지적이 나왔다.

건설사 뿐만 아니라 최근 1~2년 사이 신용등급 전망(아웃룩)이 ‘부정적’으로 변경된 업종을 예의주시해야 할 필요성도 제기됐다. 석유화학, 금융, 소매유통 등이 거론된다. 대규모 투자에도 실적 개선 효과가 지연되거나 재무부담이 증가한 업종에 대해서 선별적인 접근이 필요하다는 평가가 이어졌다.

인수금융을 주선하는 데 있어서도 리스크 관리가 필요하다는 지적이 나왔다. 이경수 NH투자증권 CRO는 ”인수금융 상환 가능성을 가늠하는 실적 전망, 담보 여력 등을 감안해 조건이 우수하면 여신을 늘릴 수 있다“라고 언급했다.

ELS 사태 이후 대체재 찾는 증권사들…‘원금보장’에 초점

홍콩H지수 하락 여파로 주식연계증권(ELS) 투자 수요가 위축되면서 증권사들의 수익성 저하 우려가 커졌다. ELS 발행 의존도가 높은 일부 증권사들의 영업이 위축될 수 있어서다. 통상 증권사들은 ELS 발행자금으로 매입한 채권을 증권 대차, RP(환매조건부채권) 거래 등에 활용한다.

이에 증권사들은 대안을 모색하려는 움직임이 나타나고 있다. 대체로 원금보장이 가능한 안전한 구조를 지향하려는 모습이다. 김은석 하나증권 CRO는 “은행 손님을 위한 원금보장형 대안상품을 공급하고 있다”라고 말했고 이재용 미래에셋증권 CRO는 “기초 자산과 손익 구조를 다양화하고 고객의 손실을 최소화할 수 있는 방향으로 검토하고 있다”라고 말했다.

반면 KB증권은 신중하게 접근할 계획이다. 염홍선 KB증권 CRO는 “무리해서 하기보다는 수익과 리스크 구조를 다변화한 상품을 공급해야할 필요성이 있다”라고 언급했다.