KOSPI는 외국인 순매도 속에 2,520선에서 불안한 등락 반복.

와 9거래일 연속 조정이라니 ㄷㄷㄷㄷㄷ


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대신증권에서 투자전략을 담당하는 이경민입니다.

오늘 코멘트 요약입니다.

1. 24년의 시작을 기분 좋게 시작했던 KOSPI가 9거래일 연속 하락으로 어느새 2,520선대로 레벨다운. 1월 KOSPI의 차별적인 약세는 11월, 12월 2개월 동안 미국 나스닥과 앞서거니 뒤서거니 할 정도의 KOSPI 급등세(+16.56%) 이후 여타 신흥국, 신흥 아시아 증시와의 키맞추기

2. 12월 급등 과정에서 외국인 선물 순매수는 과매수권역으로 진입. 11월, 12월 2개월 동안 외국인 투자자는 8.47조원의 선물 순매수를 기록(현물 순매수 6조원). 이는 현선물 베이시스 확대로 이어졌고, 연말 수급 계절성인 배당차익 프로그램 매수과 맞물려 12월 KOSPI 급등세의 주요 동력이 됨. 11월, 12월 프로그램 매수는 각각 2.73조원, 6.78조원. 12월 기준 사상 최대 연말 프로그램 매수

3. 이러한 연말 수급 계절성으로 인한 KOSPI의 오버슈팅은 연초 수급 계절성으로 상당부분 해소되고, 정상화되었다고 생각. 더 이상 KOSPI만 차별적인 약세를 보일 가능성은 낮다는 판단. 1) 연초 이후 외국인 선물매도가 3.8조원 출회되면서 과매수 권역에서 벗어남. 절반 정도의 매물 소화. 2) 프로그램 매도 또한 2.2조원 출회. 프로그램 매도압력의 정점은 통과했을 가능성이 높음. 수급변수로 인한 KOSPI 하락세는 진정될 것으로 예상

4. KOSPI 밸류에이션 측면에서도 의미있는 1차 지지권역에 근접. KOSPI 2,460 ~ 2,500선대는 선행 PER 10배(장기 평균)와 PBR 23년 평균의 -1표준편차 수준. 23년에도 1월 급반등 이후 조정과정에서 의미있는 지지선으로서 역할을 해 주었던 바가 있었음

5. 물론, 현재 지수대에서 곧바로 추세반전이 전개될 가능성은 낮음. 하지만, 2,520선까지 레벨다운된 KOSPI의 추가 하락폭은 제한적. 당분간 KOSPI 2,500선을 중심으로 등락을 반복하거나 기술적 반등시도가 전개될 가능성이 높음. 단기 트레이딩이 가능한 지수대에 진입했다는 의미. 이제 가격조정보다는 기간조정 가능성에 대비하는 전략이 필요

6. 이 경우 KOSPI 하락과정에서 단기 낙폭이 컸던 업종/종목에 주목. 철강, 자동차, 화학, 조선, IT가전, 반도체, 에너지, 화장품/의류, 보험 업종. 이들 업종 중 12개월 선행 EPS 상승세가 지속되고 있고, 외국인 순매수가 유효한 업종에는 조선, 반도체, 화장품/의류가 있음. 가격메리트 + 실적 + 수급을 겸비하고 있는 업종

7. 단기 반등, 트레이딩을 언급하면서도 추세반전까지는 시간이 필요하다고 보는 이유는 아직 넘어야 할 산이 많고, 풀어야 할 숙제가 많기 때문. G2 불확실성(통화정책, 경기 등) 완화, 국내 수급의 우호적인 변화(매물 소화 이후), 실적 불확실성 완화/해소가 확인되어야 상승추세로 반전이 가능할 전망. 그 때까지는 서두르지 말아야 할 것

KOSPI가 연초 이후 쉬지않고 하락하고 있습니다.

그 결과 지난 주말에는 2,520선대로 레벨다운되었는데요… 예상보다 빠른 속도입니다.

지난주까지 리스크 관리를 언급드렸는데…

하락속도와 지수 레벨이 예상과 달라진 만큼 유연한 대응이 필요한 시점입니다.

너무나도 빠르게 내려온 현재 KOSPI 수준에서 어떤 대응이 필요한지 설명드리겠습니다.

자세한 내용은 다음과 같습니다.

24년의 시작을 기분 좋게 시작했던 KOSPI가 어느새 2,520선대로 레벨다운되었습니다. 24년들어 KOSPI는 하루도 쉬지 않고 하락 중입니다. 2022년 5월 2일 ∼ 12일과 동일한 8거래일 연속 하락입니다.

24년 KOSPI 수익률은 -4.9%로 주요 선진국(MSCI 선진국 -0.027%, S&P500 +0.29%)은 물론, 대만(-2.33%), 중국(-3.12%), 홍콩(-4.7%) 등 중화권 증시보다 더 약한 흐름을 보인 것이죠

하지만, 23년 11월 이후 24년 1월 12일까지 KOSPI의 수익률은 +10.85%로 중위권에 위치해 있습니다. 주요 선진국보다 다소 부진했지만, 대만, 태국, 중국, 홍콩 등 신흥 아시아, 중화권 증시대비 월등히 높은 수익률입니다.

즉, 1월 KOSPI의 차별적인 약세는 11월, 12월 2개월 동안 미국 나스닥과 앞서거니 뒤서거니 할 정도의 KOSPI 급등세(+16.56%) 이후 여타 신흥국, 신흥 아시아 증시와의 키맞추기라고 볼 수 있습니다.

사실, 11월, 12월 KOSPI는 거침없는 상승세를 이어갔습니다. 저평가 매력에서 시작된 급반등에 공매도 금지라는 예상치 못한 수급 변화가 가세했죠. 이후에는 중국 경기불안보다 미국 금리인하 기대 강화에 따른 채권금리 하락, 달러 약세에 KOPI는 강세를 이어갔고, 12월 들어 연말 수급 계절성까지 KOSPI 차별적인 강세에 힘을 실어주었습니다.

이 과정에서 외국인 선물 순매수는 과매수권역으로 진입했죠. 11월, 12월 2개월 동안 외국인 투자자는 8.47조원의 선물 순매수를 기록했습니다(현물 순매수 6조원). 이는 현선물 베이시스 확대로 이어졌고, 연말 수급 계절성인 배당차익 프로그램 매수과 맞물려 12월 KOSPI 급등세의 주요 동력이 되었습니다. 11월, 12월 프로그램 매수는 각각 2.73조원, 6.78조원 유입되었습니다. 12월 기준으로는 사상 최대 연말 프로그램 매수 강도였습니다.

통상적으로 연말 배당차익 프로그램 매수는 연초 매물로 부메랑이 되어 돌아옵니다. 24년에도 같은 패턴이 반복되었는데요. 여기에 미국 금리인하 기대 후퇴, 채권금리, 달러 반등이 전개되면서 외국인 선물 매도가 거세졌고, 이는 역으로 베이시스 축소, 프로그램 매물 압력 확대로 이어진 것입니다. KOSPI 주요 기업 실적 가이던스 쇼크도 투자심리를 불안하게 만들었습니다.

이러한 연말 수급 계절성으로 인한 KOSPI의 오버슈팅은 연초 수급 계절성으로 상당부분 해소되었고, 정상화되었다고 생각합니다. 더 이상 KOSPI만 차별적인 약세를 보일 가능성은 낮다는 판단입니다.

1) 연초 이후 외국인 선물매도가 3.8조원 출회되면서 과매수 권역에서 벗어났습니다. 절반 정도의 매물을 소화했다고 봅니다.

2) 프로그램 매도 또한 2.2조원 출회되었죠. 과거 12월 프로그램 매수의 1/3정도 1월에 소화해왔던 패턴을 보면 프로그램 매도압력의 정점은 통과했을 가능성이 높습니다.

수급변수로 인한 KOSPI 하락세는 진정될 것으로 예상합니다.

KOSPI 밸류에이션 측면에서도 의미있는 1차 지지권역에 근접했습니다. KOSPI 2,460 ~ 2,500선대는 선행 PER 10배(장기 평균)와 PBR 23년 평균의 -1표준편차 수준입니다. 23년에도 1월 급반등 이후 조정과정에서 의미있는 지지선으로서 역할을 해 주었던 바가 있었습니다.

물론, 현재 지수대에서 곧바로 추세반전이 전개될 가능성은 낮습니다. 하지만, 2,520선까지 레벨다운된 KOSPI의 추가 하락폭은 제한적이라는 판단입니다. 당분간 KOSPI 2,500선을 중심으로 등락을 반복하거나 기술적 반등시도가 전개될 가능성이 높습니다. 단기 트레이딩이 가능한 지수대에 진입했다는 의미입니다.

이제 가격조정보다는 기간조정 가능성에 대비하는 전략이 필요합니다.

이 경우 KOSPI 하락과정에서 단기 낙폭이 컸던 업종/종목에 주목해야 합니다. 철강, 자동차, 화학, 조선, IT가전, 반도체, 에너지, 화장품/의류, 보험 업종이 있는데요. 이들 업종 중 12개월 선행 EPS 상승세가 지속되고 있고, 외국인 순매수가 유효한 업종에는 조선, 반도체, 화장품/의류가 있습니다. 가격메리트 + 실적 + 수급을 겸비하고 있는 업종입니다.

이들 업종의 대표주들은 일간, 주간, 월간 차트 상 중요 이동평균선 수준에 근접하거나 이미 도달해있습니다. 단기 트레이딩 측면에서 매매가 가능하다는 판단입니다.

특히, 반도체는 23년 연말 KOSPI 레벨업을 주도했던 만큼 연초 가격 조정국면에서도 변동성을 피할 수 없었죠. 그러나 24년 성장에 대한 기대가 유효하고, 이를 뒷받침할 수 있는 수출 개선세도 뚜렷합니다. 대만 선거 결과와 상관없이 심리적 불안감이 해소된 만큼 KOSPI 반등을 주도해 나갈 전망입니다.

단기 반등, 트레이딩을 언급하면서도 추세반전까지는 시간이 필요하다고 보는 이유는 아직 넘어야 할 산이 많고, 풀어야 할 숙제가 많기 때문입니다.

우선, 통화정책에 대한 시장의 기대와 연준의 스탠스 간의 간극이 여전히 큽니다. 다소 극단적이었던 1월 금리인하 컨센서스는 0으로 수렴 중이지만, 여전히 3월 금리인하를 시작으로 24년 연내 150bp 금리인하를 기대 중입니다.

지난 주말 CPI 반등에도 불구하고 PPI 하락에 금리인하 기대는 오히려 강해졌습니다. CPI 반등은 일시적이고, PPI 하락은 결국 CPI 하락으로 이어질 것이라는 기대가 강하게 유입된 결과라고 판단합니다. 이로 인해 지난 주말 기준(1월 12일) 연내 금리인하 폭은 175bp로 확대되었습니다.

금리인하 기대에 대한 시장의 관성이 아직 크다고 생각합니다. 이 관성이 약해지고, 시장의 기대와 연준의 스탠스 간의 간극이 좁혀져야 합니다. 시장의 기대가 약해지든, 연준의 스탠스가 더 비둘기파적으로 변하던 해야한다는 의미입니다.

다행스러운 점은 클리블랜드 연은의 Inflation Now 기준 물가 전망이 23년 1월 둔화라는 것입니다. 특히, 1월 PCE와 Core PCE는 2.31%, 2.75%로 예상됩니다. Core PCE의 2%대 진입은 연준의 스탠스 변화에 대한 기대를 자극할 수 있죠. 1월 PCE가 발표되는 2월말에 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시의 1차 변곡점이 도래할 수 있을지 지켜봐야 할 부분입니다.

그 전까지 금리인하 컨센서스 변화에 따른 글로벌 증시, KOSPI의 불안정한 등락과정은 불가피할 것입니다. 특히, 2월 1일 새벽(한국시간 기준)에 공개되는 1월 FOMC 결과까지 투자심리는 경제지표 결과와 연준 위원들의 발언에 일희일비할 가능성이 높습니다. 만약 1월 FOMC에서 3월 금리인하 기대를 꺾어버린다면 다시 한 번 글로벌 금융시장은 급격한 변동성 확대에 시달릴 수 있습니다.

이로 인해 미국의 Bad Is Bad, Good Is Bad 국면은 여전히 유효합니다. 특히, 이번주에는 Good Is Bad 국면 전개가 예상됩니다. 미국 12월 소매판매(17일), 광공업 생산(17일) 발표 예정인데요

미국 12월 소매판매는 전월대비 0.4% 성장으로 11월 0.3%보다 개선될 것으로 예상됩니다. 자동차 제외시 0.2%(11월 0.2%), 자동차/가스 제외시 0.3%(11월 0.6%)대비 둔화되지만 여전히 견고한 소비 모멘텀을 확인할 수 있습니다. 20일 발표되는 1월 미시간대 소비자신뢰지수도 12월 69.7에서 70으로 소폭 반등을 기대합니다. 이 경우 금리인하 기대가 후퇴하면서 채권금리, 달러 반등, 증시 변동성 확대 가능성을 열어놔야 하겠죠

한편, 12월 광공업생산은 0%(전월대비)로 11월 0.2%대비 둔화되고, 가동률도 78.6%로 11월 78.8%보다 둔화될 것으로 보입니다. 소비는 연말 계절성 영향으로 견조했다면 미국 제조업 경기는 여전히 부진함을 시사합니다.

한편, 중국은 17일 4분기 GDP, 12월 소매판매, 광공업생산, 고정자산투자 지표 등을 발표합니다. 4분기 GDP 성장률은 전년대비 5.2% 성장하면서 3분기 4.9%보다 개선, 5%대로 재진입 가능성이 높은 상황입니다.

그러나 12월 소매판매는 8%로 11월 10.1%에서 둔화될 전망입니다. 기저효과 소멸로 인한 모멘텀 둔화가 불가피한 시점입니다. 12월 광공업생산은 6.6%로 11월과 동일하고, 고정자산투자도 2.9%로 11월에 이어 정체국면 지속될 가능성 높아 보입니다.

4분기 GDP 선방에도 불구하고 12월 ~ 3월까지 기저효과로 인해 중국 경기모멘텀이 둔화될 수 있음을 경계해야 합니다. 물론, 유동성 지표와 투자지표의 둔화세가 멈추고 있어 점차 정책효과가 유입되기 시작하고 있음을 보여주고 있죠. 하지만, 정책효과가 실제 경기 회복으로 이어지는데까지 시차가 존재하고, 1분기에는 기저효과 유입이 불가피함에 따라 당분간 중국 경기에 대한 불안심리, 디플레이션 우려는 지속될 것으로 예상합니다.

게다가 LG전자, LG에너지솔루션, 삼성전자의 연이은 4분기 실적 쇼크로 실적 불확실성 커지고 있습니다. 4분기 실적 전망이 유일하게 상향조정 되어왔던 반도체 업종은 지난 한 주 동안 26.6% 레벨다운되었고, IT가전 4분기 영업이익 전망도 전주대비 34.7% 급락하며 추가적인 레벨다운이 전개된 것이죠. 이로 인해 4분기, 23년 연간 KOSPI 영업이익 전망도 전주대비 각각 7.5%, 2% 하향조정되었습니다. 4분기 기준 영업이익 전망 전주대비 개선 업종은 디스플레이, 운송, 비철목재 뿐, 대부분 업종에서 23년 4분기 실적 전망치 하향조정 진행 중입니다.

게다가 24년 연간 실적 전망도 하향조정세가 뚜렷합니다. 전주대비 반도체 업종이 2.2%, IT가전이 4.3% 하향조정되며 시장 전체 영업이익 전망을 1.2% 끌어내렸습니다. 4분기 실적 불확실성 확대가 24년 연간 이익에 대한 컨센서스에도 부정적인 영향을 미치고 있는 것입니다.

매년 4분기 실적 쇼크가 반복되어 왔고, 24년 분기별 실적의 우상향 흐름이 유효함에 따라 4분기 실적시즌 결과와 실적 전망치 변화가 증시에 미치는 영향은 제한적일 가능성이 높습니다.

다만, 23년, 24년 연간 영업이익 전망치 하향조정 폭이 커질 경우 3분기 실적시즌 당시처럼 12개월 선행 EPS 상승추세가 잠시 주춤할 가능성을 열어놓을 필요가 있습니다. KOSPI를 끌어내릴 힘은 제한적이더라도 상단을 제어하고, 반등 이후 불안심리를 자극할 수 있기 때문이죠

정리해 보겠습니다.

KOSPI가 밸류에이션 측면에서 의미있는 2,500선대 다가서고, 이 과정에서 연말 계절성 수급의 매물압력이 정점을 통과했다고 생각합니다.

이로 인해 KOSPI의 추가적인 급락세, 차별적인 약세국면은 진정될 것이고, 긴 호흡에서 KOSPI도 저점권에 근접하고 있다고 판단입니다.

그렇다고 현 지수대에서 적극적인 매수플레이, 전략적인 매수는 자제할 필요가 있다고 생각합니다.

아직 리스크 관리를 유지하는 가운데 매수 타이밍을 체크해 나갈 시점이라고 본다. 매수대응은 단기 트레이딩 또는 변동성을 활용한 매집, 분할매수 전략으로 국한할 필요가 있습니다.

G2 불확실성(통화정책, 경기 등) 완화, 국내 수급의 우호적인 변화(매물 소화 이후), 실적 불확실성 완화/해소가 확인되어야 상승추세로 반전이 가능할 전망입니다.

그 때까지는 서두르지 말아야 합니다.

행복한 한 주, 즐거운 하루 되시길 바랍니다.  

감사합니다.

안녕하세요, 대신증권 FICC리서치부에서 전략/시황/퀀트를 담당하고 있는 이경민/김정윤/조재운입니다.

1월 15일 퀀틴전시 플랜 보내드립니다.

[이번주에는 ‘해운주’에 주목합니다]

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[본문 내용]

높아지는 홍해 리스크. 해운주 모멘텀 더 이어갈 가능성

- 호르무즈 해협에서 이란 해군의 미국 유조선 세인트 니콜라스호 나포와 더불어 홍해 지역에서 군사적 긴장감 고조되어 글로벌 교역에서 중요한 역할을 차지하는 지역의 지정학적 리스크 부각. 홍해 지역에서 예멘 후티 반군의 민간 선박 공격에 대응하고자 미국과 영국은 연합으로 후티 반군 근거지의 무기 저장소와 미사일 발사대 등에 대한 표적 공습 단행. 미국 구축함 USS카니가 후티 반군의 레이더 시설에 토마호크 순항 미사일을 발사하기도 함.

- 군사 활동 강화에 따라 중동성 불안정성 심화되면서 글로벌 교역, 에너지 시장에 대한 우려 확대. 특히, 스위스 MSC, 덴마크 머스크 등 해운사들의 항로를 희망봉으로 우회하는 과정 속에서 해상운임비 급등. WCI 종합 운임지수는 3,072달러(40FT)로 이전치 2,669달러대비 15% 상승. 한달 전 1,521달러에서 두배 이상 급등한 상황. 상하이컨테이너운임지수도 최근 2,200달러 상회하며 마찬가지로 전월대비 2배 급등.

- 중동 지역 전반적으로 지정학적 긴장감이 단기에 완화될 조짐이 없는 시점에서 홍해발 물류 리스크, 이에 따른 해상운임비용 추가 상승이 더 이어질 가능성이 높은 상황. 이 경우 지난주 해운주들의 급등세가 이미 전개되었으나 그럼에도 불구하고 여전히 확대되는 해운 불확실성 속에 추가 상승 가능성은 유효하다고 판단.

기술적 반등 시도에 나설 KOSPI

- KOSPI 밸류에이션 측면에서도 의미있는 1차 지지권역에 근접. KOSPI 2,460 ~ 2,500선대는 선행 PER 10배(장기 평균)와 PBR 23년 평균의 -1표준편차 수준. 23년에도 1월 급반등 이후 조정과정에서 의미있는 지지선으로서 역할을 해 주었던 바가 있음. 물론, 현재 지수대에서 곧바로 추세반전이 전개될 가능성은 낮음. 하지만, 2,520선까지 레벨다운된 KOSPI의 추가 하락폭은 제한적이라는 판단. 당분간 KOSPI 2,500선을 중심으로 등락을 반복하거나 기술적 반등시도가 전개될 가능성이 높음. 단기 낙폭이 컸던 업종과 외국인 수급, 실적 모멘텀까지 고려하면 12개월 선행 EPS 상승세가 지속되고 있고, 외국인 순매수가 유효한 업종에는 조선, 반도체, 화장품/의류가 있음.

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[요일별 주제]

월- 이번주 주목할 업종
화- 경제지표/이슈점검
수 - 증시 성과 요인 분석
목 - 실적 컨센서스 점검
금 - 밸류에이션 점검, 주간 전망

퀀틴전시 플랜 자료는 대신증권 리서치 소속 퀀트, 전략, 시황 애널리스트의
현재 시장에 대한 고민과 생각을 담아낸 자료입니다.
매일 이슈에 대한 분석과 시장 리뷰, 확인해야 할 데이터들을 제공할 예정입니다


[장 중 시황] 정점 통과하는 수급 부담 [FICC리서치부 전략/시황: 이경민 / 김정윤]

- KOSPI는 외국인 순매도 속에 2,520선에서 불안한 등락 반복. 오후 들어서 장 중 하락전환 시도. KOSPI는 1월 들어서 수급 악재가 컸던 만큼 유독 여타 부진한 흐름 지속. 다만, 오늘은 9거래일 만에 외국인의 선물 순매수 전환, 기관 현물 순매수 전환에서 나서면서 수급으로 인한 변동성은 정점을 통과한 것으로 기대

- 아시아 증시는 KOSPI 대비 상대적으로 강세. 특히, 일본 닛케이지수(+1.2%)는 연이어 상승세 지속. 상해종합지수는 0.36% 상승해 강보합권에 위치

- 원/달러 환율은 외국인 투자자들의 국내증시 매도 영향에 1,320원까지 근접

- 업종별로는 금융업(+1.43%)은 카카오그룹주(카카오뱅크 +6.29%, 카카오페이 +4.46%) 강세 뚜렷. 최근까지 부진한 현대차(+1.02%), 기아(+2.83%) 등 완성차 반등 시도에 운수장비는 1.14% 상승. 홍해 리스크에 운수창고(+1.39%)는 흥하해운(+22.3%), 대한해운(+5.07%) 등 중소형 해운주 강세. 아시아나항공은 대한항공과의 합병이 EU에서 승인할 것이라는 기대감에 7.54% 상승. 반면, 섬유/의복(-1.75%), 유통업(-0.89%) 등 소비 업종들이 부진. 2차전지 밸류체인 하락에 철강/금속(-1.19%), 화학(-0.97%)도 약세

- KOSDAQ은 외국인, 기관 동반 자금 유출되어 1%대 하락세 기록. 업종별로는 AI/6G 테마 속에 통신장비(+3.82%), 소프트웨어(+0.76%) 강세. 반면, 엔터 3사 약세에 오락/문화(-3.16%) 가장 부진. 2차전지주 약세에 일반전기전자는 -2.99% 하락

[대신증권 투자전략/시황 텔레그램 채널]