연초 이후 KOSPI의 롤러코스터 같은 장세 반복. 이유는 수급. 외국인 선물 수급 변동성 확대

다죽어가는 코스피 코스닥... 이제좀 부양책이 나오는것같은데... 윤석열이 나라를 워낙 말아먹어서
딱히 매수하고 싶은 생각은 들질않네요

괜히 멸망하는길 같이 가고싶진 않다는...ㅠㅠ
그래도 마음고생하는 분들이 많으니까 잘 반등했으면 좋겠습니다

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대신증권에서 투자전략을 담당하는 이경민입니다.

오늘 코멘트 요약입니다.

1. 연초 이후 KOSPI의 롤러코스터 같은 장세 반복. 이유는 수급. 외국인 선물 수급 변동성 확대 = 11월 이후 KOSPI의 롤러코스터 장세 반복. 월요일 위클리 옵션만기가 시작된 7월부터 외국인 선물 매수/매도 강도가 커졌고, 이후 공매도 금지, 연말 계절성 등의 이유로 매매규모 레벨업

2. 10월 이후 외국인 선물 누적 순매수와 미국채 10년물 간의 상관관계는 -0.88. 10월 이후 채권금리 변곡점과 외국인 선물 매매의 전환점이 1 ~ 2 거래일 시차를 두고 있을 뿐 일치. 향후 10년물 국채 금리 추이 전망을 통해 외국인 선물 매매패턴 가늠

3. 24년 전체적인 흐름은 긍정적. 빠르면 24년 2분기 중 금리인하 사이클 시작 = 채권금리 하향안정. 이 경우 외국인 선물 매수는 기조적인 매수세를 보일 것. 11월 ~ 12월과 같이 채권금리 하향안정과 함께 외국인이 선물시장에서 방향성 매매 가능

4. 다만, 단기적으로 채권금리 반등 가능. 그동안 채권금리 하방압력을 높였던 변수가 완화되는 가운데 견조한 물가, 경기 상황 예상. 미국채 10년물은 4.2% 수준까지 반등 예상. 연휴까지 앞둬 단기적으로 외국인 투자자들은 선물시장에서 차익실현 심리 강화 예상

5. 연휴 전까지는 추가적인 KOSPI 반등은 일부 차익실현, 리스크 관리 기회. KOSPI 2,620선 이상은 오버슈팅 구간. KOSPI 급반등 과정에서 강하게 유입된 국내외 변수들에 대한 기대감들이 단기간에 현실화되거나 더 강한 기대를 자극할 수 있을까? 지금은 기대와 현실 간의 간극을 고민할 때

6. KOSPI 2,615p 돌파, 급등 과정에서 가장 눈에 띄는 점은 저 PBR주들의 폭등. 트리거는 기업 밸류업 프로그램 도입. 자세한 내용은 2월 중 발표될 예정. 아직 구체화되지 않은 정책에 시장과 투자자들이 흥분하는 것은 무엇보다도 일본의 선례가 있기 때문. 이와 함께 외국인 투자자들이 이번 저 PBR주 급등을 주도하고 있다는 점에 주목

7. 다만, 단기적으로는 추가적인 반등시도, KOSPI 상승을 이끌어가는 힘이 있을지 의문. KOSPI 12개월 선행 PBR은 2년 평균을 회복했는데, 자동차는 3년 평균수준에 근접, 은행, 증권은 3년 평균을 넘어섬. 1차 밸류에이션 정상화는 어느정도 진행. 에너지를 제외한 보험, 은행, 증권, 자동차, 운송 업종의 ROE 예상치가 25년에 하락 예상. 밸류에이션 재평가 매력이 약화될 가능성 높음

8. 1차 급등 국면에서는 저 PBR주가 동반 급등, 테마화. 다음 스텝에서는 주주가치 재고에 기업 정책을 집중해 ROE 개선이 기대되거나 배당을 꾸준히 할 수 있는 이익 창출능력이 유효한 업종, 종목으로 슬림화될 전망. 그 전까지 단기 과열, 급등에 대한 부담을 덜어내는 매물소화과정 필요

9. 한편, 단기 가격/밸류에이션 매력이 높고, 외국인 순매수가 유입된 업종 중심의 단기 순환매는 유효. 2월 2일 종가 기준 IT가전, 미디어/교육, 비철/목재, 조선, 기계 등이 이에 해당. 과도한 흐름 뒤에는 필연적으로 반작용이 진행되기 마련

너무 다이내믹한 KOSPI 급등락이 반복되고 있습니다.

급변하는 이슈, 그에 반응하는 수급, 그 안에서 엇갈리는 업종 급등락…

제가 주말에 방송을 갔더니 진행자 분이 최근 증권 방송이나 기사를 보면 경마장 같다고 하시더라구요

웃기는 했지만 머리를 한대 꽝 맞은 기분이었습니다. 중계 방송만 하는건가?

왜 올랐다 왜 내렸다, 그래서 어떻게 하자… 흠…

이번주에는 최근 급등만이 아니라 짧게는 올해, 길게는 23년 9월 이후 증시가 과격한 흐름을 보이는 롤러코스터 장세를 반복하는 이유를 생각해 보았습니다.

그리고 지난주 난리가 난 저PBR주를 어떻게 봐야 할지도 제 생각을 적어봤습니다.

그림은 많으니 아래 링크랑 같이 보시면 좋을 것 같습니다.

자세한 내용은 다음과 같습니다.

연초 이후 KOSPI의 롤러코스터 같은 장세가 반복되고 있습니다. 이 과정에서 다양한 국내외 이슈와 이벤트가 있었는데, 이를 살펴보기 앞서 연초, 좀 더 길게보면 11월 이후 KOSPI의 급등락이 반복되는 이유부터 생각해 보겠습니다.

사실 KOSPI의 급등락은 11월부터 시작되었죠. 11월 이후 KOSPI는 9주 연속 상승했고, 이후 24년 들어서자마자 3주 연속 2% 이상(주간 수익률 기준) 급락세를 보였습니다. 이후 2주 동안 반등세가 전개되었는데, 2,430선에서 단숨에 2,610선대로 레벨업되었습니다.

이 과정에서 KOSPI는 10월말 2,300선을 이탈했지만, 곧바로 반등에 나섰습니다. 2개월만인 1월 2일에는 전 고점인 2,650선을 넘어 2,670선까지 상승세를 이어갔는데 정점이었고요. 급격한 가격조정 이후 1월 18일에는 장 중 2,430선이 일시적으로 무너지기도 했지만, 저점이었습니다. 2월 첫째주에는 한 주 동안 137p, 5.52% 급등하며 단숨에 KOSPI 2,610선을 회복했는데요. 전격적인 공매도 금지가 단행되었던 11월 둘쨰주 이후 가장 높은 상승률이었습니다.

저는 월간전망을 통해 10월 이후 반등, 1월 단기 변동성 확대 경계, 2월 반등국면 전개 가능성을 언급했지만, 제시한 월간 KOSPI 밴드의 상단과 하단을 이탈하는 흐름이 반복되었습니다. 이번에도 1월 30일자 2월 전망에서 제시한 KOSPI 상단 2,590선이 깨졌습니다. - -;;;

이처럼 예상 밖의 변동성과 급등락을 보인 이유는 수급에서 찾을 수 있습니다. 사실 수급변수로 시장을 예측한다는 것은 불가능하지만, 현재까지 진행된 상황들을 감안할 때 가장 합리적인 추론이라고 생각합니다.

특히, 외국인 선물 수급 변동성이 크게 확대되면서 11월 이후 KOSPI의 롤러코스터 장세가 반복되고 있다고 생각하는데요. 실제로 9월, 10월 급락과정에서는 외국인 선물 5.3조원 매도가 출회되었고, 11월, 12월 KOSPI 저점대비 17% 급등과정에서는 외국인 선물 8.5조원 순매수가 유입되었습니다. 1월 급락과정에서는 외국인이 선물시장에서만 6.1조원 매도를 쏟아내었고, 1월말 이후 반등, 2월 급등 과정에서 외국인은 선물 3조원 매수를 기록했습니다.

현물 수급도 일정부분 영향을 주고 있지만, 7월 이후 매도는 2차전지 대규모 매도 영향이었고, 1월 급락과정에서도 매수기조를 유지했습니다. 현재 KOSPI 롤러코스터 장세의 주된 원인은 외국인 선물 매매이고, 외국인 현물 매매와 프로그램 매매는 수급 변동성을 증폭시키는 변수라고 판단합니다. 프로그램 매매는 외국인 선물 매매에 따라 움직였을 가능성이 높고요

이러한 외국인 선물 수급 변동성 확대의 시작은 7월로 거슬러 올라갈 수 있습니다. 22년 하반기부터 잠잠하던 외국인 선물매매 패턴이 월요일 위클리 옵션만기가 시작된 7월부터 매수/매도 강도가 커졌고, 이후 공매도 금지, 연말 수급 계절성 등의 이유로 매매규모가 레벨업되었습니다.

외국인 선물 거래량, 거래대금은 20일평균 300계약 후반 ~ 400계약, 300억원 이상으로 레벨업되었고, 선물 전체 거래에서 차지하는 매매비중 또한 70%대로 올라섰죠. 국내 증시의 수급이 얇아진 상황에서 외국인 선물 거래규모/비중 확대와 변동성 확대는 KOSPI 롤러코스터 장세로 이어지고 있다고 판단합니다.

문제는 외국인 수급 변화는 현상일 뿐이라는 점이죠. 이 자체로 시장을 전망하는 것은 불가능하고, “외국인 선물 매매의 영향력이 커졌으니 앞으로도 변동성 확대 가능성을 염두에 두고 대응하자” 정도의 결론 도출이 가능합니다.

하지만, 그동안 외국인 수급에 어떤 팩터들이 영향을 미쳤는지, 역으로 추적해 나가면 예측의 실마리를 찾을 수 있을 것입니다. 어쩌면 당연하다고 볼 수 있지만, 7월 이후 상관관계는 진폭을 보여왔는데, 11월 이후에는 미국채 10년물과 달러화와는 역상관관계를 지속해 나가고 있습니다. 특히, 미국채 10년물과의 상관관계는 큰 폭의 등락없이 -0.6 ~ -1 수준을 유지 중입니다.

23년 10월 이후 외국인 선물 누적 순매수와 미국채 10년물 간의 상관관계는 -0.88에 달합니다.  10월 이후 미국채 10년물 추이와 외국인 선물 누적 순매수 추이를 보면 채권금리 변곡점과 외국인 선물 매매의 전환점이 1 ~ 2 거래일 시차를 두고 있을 뿐 일치하고요. 향후 10년물 국채 금리 추이 전망을 통해 외국인 선물 매매패턴을 가늠할 수 있다고 볼 수 있을 것 같습니다.  

일단, 24년 전체적인 흐름은 긍정적일 전망입니다. 빠르면 24년 2분기 중 금리인하 사이클이 시작될 가능성이 높습니다. 이는 채권금리 하향안정을 의미하는데요. 대신증권 미국채 10년물 24년 4분기 전망은 3.85%(이하 평균치)이고, 25년 연간 전망은 3.45%입니다. 미국을 비롯한 글로벌 채권금리의 방향성은 우하향이라는 판단입니다.

이 경우 외국인 선물 매수는 기조적인 매수세를 보일 수 있습니다. 선물 매매의 특성상 단기 매매 성격이 강해 연중 매수/매도를 반복하고, 이에 따른 단기 변동성 확대는 감안해야겠지만, 11월 ~ 12월과 같이 채권금리 하향안정과 함께 외국인이 선물시장에서 방향성 매매를 한다면 KOSPI의 추세적인 상승을 기대할 수 있습니다.

다만, 단기적으로는 채권금리 반등 가능성을 염두에 두어야 할 시점입니다. 1월 FOMC 이후에도 레벨다운되었던 미국채 10년물은 지난 주말 미국 고용지표 서프라이즈에 힘입어 반등세를 보였습니다. 중요 지지권이자 분기점이었던 3.85%에서 상승반전하며 다시 4%대로 진입했습니다.

저는 당분간 미국채 10년물의 추가적인 반등시도를 예상합니다.
1) 최근 채권금리 하락의 중심에 자리했던 New York Community Bank 급락발 상업용 부동산 불확실성이 진정되는 가운데

2) 미국과 이란 간의 갈등 양상이 고조되면서 유가 반등 가능성이 높아지고 있습니다. 이 경우 물가 불확실성을 자극하며 금리인하 기대가 후퇴할 것입니다.

3) 지난 주 미국 ISM 제조업 지수에 이어 고용지표 서프라이즈를 통해 물가 안정에 대한 기대가 다소 후퇴할 가능성이 높습니다. 미국 ISM 제조업 지수가 강한 반등세를 보이기는 했지만, 가격지표가 급반등하며 50을 상회했고, 임금상승률이 반등했기 때문입니다.

4) 이번주 미국 S&P PMI, ISM 서비스업 지수 모두 전월대비 개선세를 보일 것으로 예상됩니다.

그동안 채권금리 하방압력을 높였던 변수가 완화되는 가운데 견조한 물가, 경기 상황이 예상됨에 따라 미국채 10년물은 직전 고점 수준을 넘어서는 4.2% 수준까지 반등이 가능하다고 봅니다. 단기적으로 외국인 투자자들은 선물시장에서 차익실현 심리가 커질 수 있습니다.

게다가 이번주 금요일부터 다음주 월요일까지 설 연휴를 앞두고 있다는 점도 외국인 투자심리에 영향을 줄 가능성이 높습니다. 한 주 동안 5% 이상 급등한 상황에서 한국만의 긴 연휴에 대한 리스크 관리 차원에서 이익 실현 심리가 커질 수 있다는 판단입니다.

특히, 설 연휴 직후인 2월 13일(한국 시간 밤 10시 30분)에 1월 CPI 발표가 예정되어 있죠. 현재 블룸버그 컨센서스 기준 Core CPI는 12월 3.9%에서 3.7%로 레벨다운될 것으로 예상됩니다. 클리블랜드 연은 Inflation NOW 기준으로는 1월 CPI와 Core CPI 각각 2.96%(12월 3.4%), 3.81%(12월 3.9%)로 컨센서스가 형성 중입니다.

여전히 연내 150bp 금리인하를 기대하는 시장에 예상대로 물가 둔화를 확인했을 때 증시에 미치는 영향보다 예상보다 높은 물가가 발표되었을 때 충격이 더 클 것입니다. 연휴를 앞두고 선물시장에서 외국인의 수익 확정심리가 강해질 수 습니다.

따라서 연휴 전까지는 추가적인 KOSPI 반등을 일부 차익실현, 리스크 관리 기회로 활용할 필요가 있습니다. 현재 KOSPI는 2,615선대로 올라섰는데, 중요 밸류에이션 저항대를 넘어선 것으로 판단합니다. 동 지수대는 PBR 기준 23년 이후 평균 수준으로 1차 밸류에이션 정상화 국면은 일단락 된 것입니다.

한편, 단기 급락 이후 반등국면에서 기술적 분석 상 KOSPI 2,620선은 중요 분기점입니다. KOSPI 2,670선을 향하는 마지막 관문이라고도 볼 수 있지만, KOSPI 2,620선 이상은 오버슈팅 구간으로 판단합니다.
채권금리 반등시도가 예상되는 상황에서 최근 KOSPI 급등을 야기했던 외국인 선물 매물 출회 가능성이 높고, 현물 시장에서도 외국인 투자자들은 KOSPI 비중을 더 늘리기보다 리스크 관리를 강화해 나갈 것으로 예상되기 때문입니다. 긴 설 연휴를 앞두고, 게다가 1월 CPI 발표를 앞둔 상황에서 더 강한 상승을 기대하기는 어렵다고 생각합니다.

지금은 적극적인 투자를 자제할 시점입니다.

KOSPI 급반등 과정에서 국내외 변수들에 대한 기대감이 강하게 유입되었습니다. 이러한 기대가 단기간에 현실화되거나 더 강한 기대를 자극할 수 있을지 생각해야 합니다. 기대가 현실화되더라도 현재의 기대를 뛰어넘는 팩트가 아니라면 단기적으로는 시장에 더 강한 동력을 제공하기는 어렵다고 봅니다. 큰 흐름의 변화를 기대하더라도 지금은 기대와 현실 간의 간극을 고민해야 할 때입니다.

따라서 최근 강한 반등, 강세를 보인 업종이나 종목은 일부 차익실현, 비중 축소를 하고, 대응하더라도 단기 가격/밸류에이션 매력이 높은 업종/종목을 선택하는 것이 유리하다고 판단합니다.  아직까지는 추세 반전보다 순환매 차원에서 대응을 지속해 나갈 시점이라고 봅니다.

KOSPI 2,615p 돌파, 급등 과정에서 가장 눈에 띄는 점은 저 PBR주들의 폭등이죠. 저 PBR주들의 반란이라고 일컬어질 정도로 급등세를 보였는데요. KOSPI 저점 이후 반등국면을 보면 KOSPI(+7.37%)를 Outperform한 업종은 전체 26개 중 10개 뿐입니다. 보험, 자동차, 은행이 20%대 수익률을, 증권, 상사/자본재(지주사), 소매(유통)이 10%대 수익률을 기록한 결과입니다. 소수 업종으로의 쏠림현상이 KOSPI의 반등을 이끌어간 것은 맞지만, 한 편으로는 극심한 차별화를 야기했다는 것이죠

저PBR주 급등의 트리거는 기업 밸류업 프로그램 도입이었습니다.

24일 개최된 자본시장 제도 개선 회의에서 언급된 내용으로 자세한 내용은 2월 중 발표될 예정입니다.

아직 구체화되지 않은 정책에 시장과 투자자들이 흥분하는 것은 무엇보다도 일본의 선례가 있기 때문이라고 봅니다. 2023년 3월 일본 도쿄증권거래소(TSE)는 P/B가 1 미만인 상장사에게 주가 상승 개선안을 마련하도록 요구한 바 있는데요. 23년 1월 1일부터 24년 2월 1일까지 닛케이225와 토픽스는 각각 38.0%, 34.0% 상승, 나스닥(46.8%)을 제외하면 선진국 내에서 가장 높은 상승률을 기록했습니다.

이와 함께 외국인 투자자들이 이번 저 PBR주 급등을 주도하고 있다는 점에 주목합니다. 1월까지는 반도체, 은행, 상사/자본재, 건강관리, 소프트웨어, 운송, 통신, 기계 등을 순매수했는데요. 여전히 반도체에 매수 집중도가 높았죠

그러나 2월에는 2거래일 동안 KOSPI 시장에서 2.96조원에 달하는 순매수를 기록했는데, 자동차, 반도체, 은행, 상사/자본재, 보험, 건강관리, 통신, 소매(유통), 소프트웨어, 증권 등을 순매수 했습니다. 반도체, 건강관리, 소프트웨어를 제외할 경우 저 PBR주, 내수주에 매수를 집중 강화한 것으로 볼 수 있습니다.

외국인이 순매수하는 업종들 대부분이 KOSPI보다 PBR이 낮고, ROE가 높은 업종군입니다. 외국계 지배구조, 행동주의 펀드가 움직였다면 이들 업종으로 대규모 자금이 유입되는 것은 자연스러운 현상이라고 봅니다.

기업 밸류업 프로그램은 지금까지 없었던 기업차원에서 주주가치 재고, 자본 효율성 강화 등을 강제하는 조치라는 점에서 의미가 있습니다. 이러한 한국 증시, 기업들의 밸류업 프로그램이 제대로 작동이 되고, 기업들의 적극적인 동참 하에 진행될 경우 자동차, 증권, 운송, 에너지 등 업종의 재평가는 충분히 가능하다고 봅니다. 그리고 저는 가능성을 높게 보고 있습니다.

다만, 단기적으로는 추가적인 반등시도, KOSPI 상승을 이끌어가는 힘이 있을지 의문이 커지고 있습니다.

1) 밸류에이션 정상화 진행도에 주목할 필요가 있는데요. 현재 KOSPI 12개월 선행 PBR은 2년 평균을 회복했는데, 자동차는 3년 평균수준에 근접했고, 은행, 증권은 3년 평균을 넘어섰습니다. 1차 밸류에이션 정상화는 어느정도 진행되었다고 볼 수 있지 않을까요?

2) 에너지를 제외한 보험, 은행, 증권, 자동차, 운송 업종의 ROE 예상치가 25년에는 하락할 것으로 예상됩니다. 추후 밸류업 프로그램의 구체적인 내용, 이에 따른 기업들의 액션플랜, 진행 상황 등에 따라 ROE 전망이 얼마든지 변할 수 있겠지만, 현재 상황에서는 밸류에이션 재평가 매력이 지속/강화되기보다 약화될 가능성이 높다고 생각합니다.

1차 급등 국면에서는 저 PBR주가 동반 급등, 테마화 되었습니다. 다음 스텝에서는 주주가치 재고에 기업 정책을 집중해 ROE 개선이 기대되거나 배당을 꾸준히 할 수 있는 이익 창출능력이 유효한 업종, 종목으로 슬림화될 전망입니다.

그 전까지 단기 과열, 급등에 대한 부담을 덜어내는 매물소화과정이 필요하죠. 설 연휴를 앞둔 현재, 급등한 저 PBR주 비중축소, 일부 차익실현을 제안드립니다. 추세적인 상승이 유효하더라도 단기적으로는 한템포 쉬어갈 가능성이 높다고 봅니다.

한편, 단기 가격/밸류에이션 매력이 높고, 외국인 순매수가 유입된 업종 중심의 단기 순환매는 유효하다는 판단입니다. 2월 2일 종가 기준 IT가전, 미디어/교육, 비철/목재, 조선, 기계 등이 이에 해당하는데요.

더 욕심내기보다는 더 오를 것 같을 때 일부라도 정리하고, 안될 것 같은 업종/종목들 중에서 가격/밸류에이션이 저평가 권역에 있고, 외국인 매수가 지속되는 것들을 찾아내, 투자해야 한다는 생각에는 변함이 없습니다.

과도한 흐름 뒤에는 필연적으로 반작용이 진행되기 마련입니다.

저 PBR주에 대한 과도한 집중, 쏠림, 투자자들의 환호가 들리면 오히려 비중을 줄여야 합니다.

또다른 기회가 올 거라고 생각합니다.

행복한 한 주, 즐거운 하루 되시길 바랍니다.  

감사합니다.


출처 https://www.facebook.com/story.php?story_fbid=pfbid0rLH5mTCx8JsU8nQDSsjXuHPDfRH68PNs3VmiyeF7T5VSmDRZwj4msgUkiuqbUBnYl&id=100001824080667&post_id=100001824080667_pfbid0rLH5mTCx8JsU8nQDSsjXuHPDfRH68PNs3VmiyeF7T5VSmDRZwj4msgUkiuqbUBnYl&mibextid=2JQ9oc