모간스텐리 반도체 분석 Memory – The Power of Doing Nothing

코스피 코스닥 슬슬 4월총선 전후로 악재가 나올것같은데 잘 버티네요

미국경제랑 똑같이 버티기들어가려는건가 싶기도....



Memory – The Power of Doing Nothing

모간스탠리

강세장에서는 추세가 오랫동안 지속

메모리 관련주 매매에 늦지 않았으니 저가 종목이 아닌 시장 내 우량 종목에 집중하세요.

(1) 계절적 수요 약세가 메모리 가격에 영향을 미쳤다는 증거가 없고, (2) 최근 2분기, 특히 낸드 가격이 상승했으며, (3) HBM3e 경쟁 구도 변화는 사실보다는 노이즈/희망에 가깝다고 생각하며, (4) 사이클 정점에서의 밸류에이션은 특히 2027년까지 370억 달러의 TAM 증가가 AI나 HBM처럼 수익을 창출하는 방식이 아닐 때 어떤 영향을 줄지 알려주지 않기 때문에 중요하지 않다고 판단합니다.

채널 점검 - 2분기 가격이 다시 한 번 크게 상승.  

DRAM 가격 전망은 다시 상승하고 있으며, 2Q24에는 두 자릿수 상승에 가까워지고 있고, 3월 말까지는 2분기 계약 거래가 없지만 수요 개선으로 인해 생산업체들의 요청이 +20% 가격 인상으로 상향 조정되었습니다.  NAND 계약 거래 가격은 3월 웨이퍼 가격이 전월 대비 +15%로 반등하고 저전력/냉각 요건을 추구하는 기업용 SSD의 구조적 수요 환경 개선으로 2분기에 +10~15% 상승할 것으로 예상됩니다.

HBM - 최근의 잡음에서 벗어나기.  

올해 엔비디아 HBM3e의 조달 계획은 대부분 확정되었고 이미 진행 중인 신제품 출시로 인해 변경의 여지는 거의 없습니다.  HBM3e 인증은 양산 성숙도와 수율 관리가 뒷받침되어야 하는데, 이는 더욱 까다로운 문제입니다.  앞으로 하이닉스는 2024년에도 90% 이상의 시장 점유율로 HBM3e의 선두 자리를 유지하고, 2025년에도 높은 신뢰성의 양산 수율과 우수한 동작 주파수 속도/열 성능에 힘입어 최첨단 범용 GPU를 계속 지배할 것으로 예상합니다.  

누가 더 많은 수익을 창출하나?

주가가 사이클적으로 상승할 때 주가가 잘 오르더라도 모든 사람이 AI로 수익을 창출하는 것은 아닙니다. 우리는 AI 투자 프레임워크를 주도하는 SK하이닉스, AP메모리, 파이슨에 대해 가장 긍정적인 의견을 제시하고 있습니다. 가장 선호하지 않는 종목은 난야테크와 매크로닉스로 경쟁이 치열하고 최종 시장이 덜 우호적이기 때문입니다.

SK하이닉스    23만원 상향

삼성전자    9만7천원 상향

Memory – The Power of Doing Nothing

Morgan Stanley

In bull markets, the trend continues for a long time

It's not too late to sell memory-related stocks, so focus on blue-chip stocks in the market, not low-priced stocks.

(1) There is no evidence that seasonal demand has affected memory prices; (2) NAND prices have risen in the last two quarters, in particular; (3) HBM3e competition changes are more of a noise/hope than a fact; and (4) We believe that valuations at cycle peaks do not matter because they do not tell us how the $37 billion TAM increase will affect us by 2027, especially when it is not a way to generate revenue like AI or HBM.

CHANNEL CHECK - Q2 Prices once again rise sharply.  

DRAM price forecasts are rising again, approaching double-digit gains in 2Q24, no second-quarter contract deals through the end of March, but improved demand has boosted producers' requests to a +20% price increase. NAND contract deal prices are expected to rise +10-15% in the second quarter, with wafer prices rebounding to +15% month-over-month in March and improved structural demand environment for enterprise SSDs seeking low-power/cooling requirements.

HBM - a break from recent noise.  

Most of the procurement plans for Nvidia HBM3e this year are finalized and there is little room for change due to the launch of new products already in progress. HBM3e certification should be supported by mass production maturity and yield management, which is a more challenging issue. Going forward, Hynix expects to remain at the forefront of HBM3e with over 90% market share in 2024, and continue to dominate state-of-the-art general purpose GPUs in 2025, driven by high reliable mass production yield and excellent operating frequency speed/thermal performance.  

Who generates more revenue?

Even if the stock goes up well when the stock goes up cyclically, not everyone will make a profit from AI. We have the most positive comments on SK Hynix, AP Memory, and Pierson, which lead the AI investment framework. The least favored stocks are Nanya Tech and Macronix because they are highly competitive and the end market is less favorable.

SK hynix up 230,000 won

Samsung Electronics Up KRW 97,000