미 의회가 세출예산안 협상에 난항을 겪으면서 연방정부 셧다운 리스크

1. 美정부 또다시 셧다운 리스크...존슨 하원의장 장악력 약해져

미 의회가 세출예산안 협상에 난항을 겪으면서 연방정부 셧다운 리스크가 또다시 수면 위로 떠오름. 척 슈머 상원 민주당 원내대표는 지난 주말까지 예산안을 마련하려 애썼지만 공화당 하원의원들이 내부 의견을 조정하는데 시간이 더 필요한 상황임이 분명해졌다며, 미국이 3월 2일부터 다시 한번 “유해하고 불필요한 정부 셧다운의 불안”에 직면했다고 현지시간 일요일 동료들에게 보낸 서한에서 지적. 조 바이든 대통령은 미국 정부의 셧다운을 피하고 우크라이나를 포함한 동맹국들에 수십억 달러의 긴급 지원을 제공하기 위한 노력으로 현지시간으로 화요일 마이크 존슨 하원의장 등 의회 지도부를 만날 예정.
공화당 보수파 진영은 셧다운 위협을 레버리지로 바이든의 국경 및 이민 정책 변경을 요구해옴. 그러나 공화당 지도부는 대신 우크라이나 긴급 지원을 볼모로 잡았고, 존슨 하원의장은 셧다운을 반대하고 정부 지출안 합의를 위해 타협할 의사가 있음을 시사해옴. 존슨은 작년 취임 직후 11월과 올 1월에 정부 셧다운을 막는데 성공했지만 공화당 내부에서 불만이 고조되고 있어 이번에도 충분한 영향력을 행사할 수 있을지 의문. 게다가 최근 하원 뉴욕 보궐선거서 민주당의 톰 스워지가 승리함에 따라 공화당 219석 대 민주당 213석으로 구도가 바뀌면서 공화당 의원 3명만 이탈해도 법안의 하원 통과가 불가능할 수 있음. 존슨은 공화당 하원의원들이 열심히 일하고 있다며 가능한 빨리 결론에 도달하길 희망한다고 성명서에서 밝힘. 지난달 합의한 임시예산안의 유효 시한은 농업·교통·주택·보훈·에너지 관련 부처와 식품의약국의 경우 3월 1일까지, 국토안보부와 법무부 등 나머지 부처는 3월 8일까지.

2. 미국 회사채 발행, 이달에 벌써 1530억 달러...2월 기준 신기록

미국의 우량 기업들이 금리 하락 속에 아직 수요가 뜨거운 투자자들을 잡기 위해 앞다투어 회사채 발행에 나서면서 이달 들어 벌써 1530억 달러를 매각. 블룸버그 통신 집계 자료에 따르면 이는 작년에 세웠던 2월 기준 사상최대 기록인 1509억 달러를 이미 뛰어 넘은 셈. 참고로 역대 최대치는 2020년 4월 2850억 달러였음. 지난 주의 경우 인수 합병 비용 조달을 위한 채권 발행 홍수로 거의 2년래 가장 바쁜 일주일이었음. 현지시간 26일만해도 하니웰인터내셔널, 냇웨스트그룹, 키코프 등 18개사가 월요일에 시장 문을 두드렸고, 이번 주엔 약 350억 달러의 발행이 예상됨.
바클레이즈의 채권자본시장(DCM) 글로벌 공동 책임자인 Meghan Graper는 회사채 발행 시장이 계속해서 활발할 전망이라며, “이 같은 공급 파도가 잦아들 조짐이 전혀 보이지 않는다”고 지난주 전화 인터뷰에서 진단. 자산운용사들은 연준이 금리 인하 시동을 걸기 전에 아직 높은 금리에 우량채를 확보할 수 있는 좋은 기회로 보고 있음. 발행자 입장에서도 채권 금리가 작년 10월 고점 대비 약간 내려와 다소 부담이 줄었음. 신용등급이 좋은 회사채의 평균 스프레드는 발행 홍수에도 불구하고 지난주에 2021년 11월래 최저 수준에 거래됨.

3. JP모간 다이먼 ‘경기 침체 없는 한 CRE 사태 파장 제한적일 것’

제이미 다이먼 JP모간체이스 최고경영자(CEO)는 미국 경제가 침체에 빠지지 않는 한 상업용 부동산(CRE) 사태는 그 파장이 일부에만 국한될 전망이라고 주장. 그는 현지시간 월요일 CNBC 인터뷰에서 많은 부동산 소유주들이 현 수준의 스트레스를 감당할 수 있다며, 금리 상승에 따른 자산 가치 하락은 “위기가 아니라 이미 알려진 일”이라고 지적했다. “경기 침체가 오지 않는다면 대부분의 사람들은 이 상황을 헤쳐나가고, 재융자를 받고, 더 많은 자본을 투입할 수 있을 거라고 생각한다”고 낙관. 다만 “금리가 오르고 경기 침체가 찾아올 경우 부동산 문제가 발생해 일부 은행은 다른 곳보다 훨씬 더 심각한 문제를 겪게 될 것”이라고 지적.
뉴욕 커뮤니티 뱅코프(NYCB)가 최근 배당금을 줄이고 시장 예상보다 10배 이상 대손충당금을 쌓으면서 CRE 시장에 대한 우려가 불거졌고, 투자자들은 이제 다른 미국 은행들의 취약점을 찾으려 애쓰고 있음. 다이먼은 연체율이 장기간 낮은 수준에 머물었다는 점을 감안할 때 연체율 상승은 “정상화 과정일 뿐”이라며 과도한 불안을 경계.

4. 라가르드 ECB 총재 ‘디스인플레이션 지속...2% 복귀 추가 증거 필요’

크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재는 유로존의 인플레이션이 계속 하락하겠지만 ECB 위원들은 2% 물가 안정 목표를 향하고 있다는 추가적인 증거가 필요하다고 현지시간 월요일 유럽연합 의회에서 발언. 그는 임금 상승 압력이 여전히 강하다며, 물가 다이내믹스에서 급여의 역할이 향후 여러 분기에 걸쳐 보다 중요해질 가능성이 있다고 지적. “현재의 디플레이션 과정은 계속될 것으로 예상된다”면서도, 그러나 ECB 정책위원회는 “그것이 우리를 2% 목표로 지속 가능하게 이끌 것이라는 확신이 필요하다”고 설명.
또한 벨기에 Kanaal Z과의 인터뷰에서 인플레이션에 있어 “아직 목표에 도달하지 못했다”며, “지속가능하게 2%로 가야 하며 ‘한 방(one shot)’으로는 안된다”고 강조.
그의 발언은 3월 7일 ECB 정책 결정 회의를 앞두고 일주일 간의 침묵 기간이 시작되기 3일 전에 나왔다는 점에서 주목됨. ECB 내에선 6월부터 금리 인하를 시작하자는 쪽으로 의견이 모아지는 분위기. 머니마켓 역시 유로존의 물가 압력이 미국보다 빠르게 식고 있어 ECB가 6월에, 연준이 7월에 인하에 나설 것으로 베팅 중. 유로존 소비자 인플레이션은 지난해에 크게 떨어졌고 올 1월 2.8%에 이어 2월엔 2.5%로 둔화가 예상됨. 한편 Yannis Stournaras 그리스 중앙은행 총재는 ECB가 연준보다 더 어려운 문제에 직면했다며, 6월 ECB 인하를 전망.

5. 자금조달 시장 압력 후퇴로 연준 양적긴축 지속 여유

올해 들어 오버나잇 자금 조달 시장이 안정을 보이면서 스트래티지스트들은 연준이 대차대조표 축소를 통한 양적긴축을 이어 나갈 수 있는 여유가 생겼다고 진단. 올해 초부터 경제 지표가 시장 예상보다 강하게 나오고 연준 위원들이 조기인하설을 일축하면서 단기 자금 조달 시장에서 레버리지에 대한 수요가 시들해짐. 이는 연준의 비둘기파적 피봇 기대 속에 레포시장 스퀴즈로 단기 지표금리인 SOFR이 사상 최고치로 치솟았던 작년말과 대조를 이룸.
당시 미국채 현물과 선물의 가격차를 노린 소위 베이시스 거래가 급증하고 레버리지 및 매도 포지셔닝이 증가했는데, 도이치은행 분석에 따르면 2년, 5년, 10년물 미국채 선물에서 레버리지 펀드들의 매도 포지션이 최근 몇 주 사이에 줄어들었음. 이는 미국채 베이시스 및 상대 가치 거래의 위축 가능성을 의미한다. 이 같은 현상이 현재 계약 만기까지 지속될 경우 그만큼 포지션이 줄고 레포시장에서 자금 조달 수요도 감소할 수 있음. 그 결과 연준 오버나잇 역레포 잔고에 좀더 여유가 생겨 연준이 양적긴축 전략을 중도 수정해야 할 시급성 역시 약해질 수 있다고 도이치은행 스트래티지스트들은 진단. 연준의 양적긴축 속도 둔화 발표 시점을 3월로 예상했던 JP모건은 이제 6월로 전망을 바꾸었음.


1. U.S. Government Shutdown Risks Again...Johnson's Control of House Speaker weakens

The risk of a federal shutdown resurfaces as Congress struggles to negotiate an appropriations budget. Senate Majority Leader Chuck Schumer, D-N.Y., pointed out in a letter to colleagues Sunday local time that the U.S. has once again faced "insecurity of a harmful and unnecessary government shutdown" since March 2, saying the U.S. president was set to meet with congressional leaders including House Speaker Mike Johnson on Tuesday local time in an effort to avoid a U.S. government shutdown and provide billions of dollars in emergency aid to allies, including Ukraine.
Conservatives of the Republican Party have used the threat of shutdowns as leverage to demand changes in Biden's border and immigration policies. However, Republican leaders have taken emergency aid to Ukraine as hostage instead, and House Speaker Johnson has indicated that he is willing to oppose the shutdown and compromise to reach an agreement on government spending. Johnson succeeded in preventing a government shutdown in November and January this year shortly after taking office last year, but it is questionable whether he will be able to wield sufficient influence again this time due to mounting discontent within the Republican Party. In addition, with the recent victory of Democratic Party Tom Swarge in the New York by-election, the bill could not be passed even if only three Republicans leave the House. In a statement, Johnson said House Republicans are working hard and hope to reach a conclusion as soon as possible. The interim budget bill agreed last month is valid until March 1 for agricultural, transportation, housing, veterans and energy ministries and the Food and Drug Administration, and March 8 for the rest of the ministries, including the Department of Homeland Security and the Department of Justice.

2. U.S. Corporate Bond Issuance Already $153 Billion This Month... New Record As Of February

U.S. blue-chip companies have already sold $153 billion this month as they scramble to issue corporate bonds to catch investors in still-hot demand amid falling interest rates. That has already topped the February record high of $150.9 billion set last year, according to Bloomberg data. The record high was $285 billion in April 2020. Last week was the busiest week in nearly two years due to a flood of bond issues to finance mergers and acquisitions. Eighteen firms, including Honeywell International, NatWest Group and Kikov, knocked on the market on Monday as recently as 26 local time, with about $35 billion expected to be issued this week.
Meghan Graper, global co-director of bond capital markets (DCM) at Barclays, diagnosed in a phone interview last week that the bond issuance market is expected to continue to be active and that "there is no sign that this supply wave will abate." Asset managers see it as a good opportunity to secure blue-chip bonds at high interest rates before the Fed kicks off rate cuts. For issuers, bond rates have come down slightly from last October's high point, slightly reducing the burden. The average spread of well-credit corporate bonds traded at its lowest level since November 2021 last week despite flooding of issuance.

3. JP Morgan Dimon 'CRE Crisis Wave Will Be Limited Without Economic Recession'

Jamie Dimon, CEO of JP Morgan Chase, argues that the impact of the commercial real estate (CRE) crisis is expected to be limited to some as long as the U.S. economy does not fall into a recession. He said in a CNBC interview Monday local time that many real estate owners can handle the current level of stress, pointing out that the decline in asset values caused by rising interest rates is "not a crisis, but a known thing." "I think most people will be able to get through this situation, get refinanced, and put more capital into it if there is no recession," he said. However, he pointed out that "if interest rates rise and a recession comes, real estate problems will arise, causing some banks to have much more serious problems than others."
Concerns about the CRE market have been raised as New York Community Bancorp (NYCB) recently cut dividends and accumulated provision for bad debt more than 10 times more than the market expected, and investors are now trying to find vulnerabilities in other U.S. banks. Dimon cautioned against excessive anxiety, saying that the rise in delinquency rates is "just a normalization process" given that delinquency rates have remained low for a long time.

4. ECB President Lagarde 'Continues Disinflation... Need Additional Evidence to Return 2%'

European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde told the European Union parliament on Monday local time that while inflation in the euro zone will continue to fall, ECB members need further evidence that they are heading for a 2% price stability target. He said upward pressure on wages remains strong, noting that the role of salaries in price dynamics is likely to become more important over the next several quarters. "The current deflationary process is expected to continue," but the ECB's policy committee "needs confidence that it will lead us sustainably to a 2% target."
In addition, in an interview with Belgium's Kanaal Z, he stressed that "the target has not yet been reached" when it comes to inflation, saying, "We need to go sustainably to 2% and not 'one shot'.
His remarks were noted in that they came three days before the week-long silence began ahead of the ECB's policy-making meeting on March 7. Within the ECB, there is a consensus to start cutting interest rates in June. Money markets are also betting that the ECB will cut in June and the Fed in July as price pressures in the euro zone are cooling faster than in the United States. Consumer inflation in the euro zone fell sharply last year and is expected to slow to 2.5% in February, following 2.8% in January this year. Meanwhile, Yannis Stournaras, governor of Greece's central bank, said the ECB faces more difficult problems than the Fed, forecasting an ECB cut in June.

5. Fed's QE continues to tighten as funding market pressure retreats

As the overnight financing market has stabilized this year, strategists say the Fed has room to continue quantitative tightening by reducing its balance sheet. Since the beginning of this year, economic indicators have been stronger than market expectations, and Fed members have dismissed rumors of an early cut, weakening demand for leverage in the short-term financing market. This is in contrast to late last year, when the short-term indicator rate SOFR soared to an all-time high due to a squeeze on the repo market amid the Fed's dovish pivot expectations.
At that time, so-called basis transactions aimed at the price difference between spot and futures on U.S. bonds surged, and leverage and selling positions increased. Deutsche Bank analyzed that leveraged funds' selling positions in U.S. bond futures on two, five, and ten-year U.S. bond futures have shrunk in recent weeks. This implies a possibility of contracting U.S. bond basis and relative value trading. If this continues until the expiration of the current contract, positions could be reduced by that much and demand for financing in the repo market could decrease. As a result, the Fed's overnight reverse repo balance could also weaken the urgency for the Fed to revise its quantitative tightening strategy midway, Deutsche Bank strategists said. JPMorgan, which had expected March to announce a slowdown in the pace of quantitative tightening, has now changed its outlook to June.